發(fā)改委表態(tài)電改全面提速 12家企業(yè)底部爆發(fā)

　　華能國(guó)際[0.16% 資金 研報(bào)](600011)：業(yè)績(jī)高彈性 定增助發(fā)展
　　2季度單位燃料成本有所回落,業(yè)績(jī)?cè)俣冗M(jìn)入高彈性區(qū)域。受市場(chǎng)煤價(jià)回落影響,2季度公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)環(huán)比回落3.7%,單位燃料成本回落3.4%。當(dāng)前毛利率處于低水平,公司業(yè)績(jī)?cè)俣冗M(jìn)入高彈性區(qū)域,我們測(cè)算電價(jià)、煤價(jià)及利用小時(shí)均變動(dòng)1%的情況下,EPS將分別變動(dòng)0.05、0.03和0.016元(對(duì)應(yīng)2010年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)幅度分別為15%、9%和5%)。
　　方案修訂有助定增實(shí)施,發(fā)行成功將有效改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。修訂后的方案與前稿相比主要是增加了約4億股發(fā)行規(guī)模(較公司總股本增加約3%),其對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)基本沒(méi)有影響,但鑒于新的增發(fā)價(jià)格較目前市價(jià)折讓約11.7%,若公司此次發(fā)行獲得足額認(rèn)購(gòu),測(cè)算將降低公司負(fù)僨率約4個(gè)百分點(diǎn),從而有助于改善其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)(1季度末負(fù)債率為75.1%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:公司業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)和利用小時(shí)敏感度過(guò)高;高達(dá)75%的資產(chǎn)負(fù)債率下,加息將對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成負(fù)面。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。假定公司非公開(kāi)增發(fā)年內(nèi)足額完成,維持lO~12年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)0.33/0.3 5/0.44元,當(dāng)前價(jià)6.2元,對(duì)應(yīng)P/E為19/18/14倍。鑒于目前火電盈利仍低于合理水平,公司業(yè)績(jī)彈性較大,故給予其2010年22倍合理P/E水平,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位7.30元,維持“增持”評(píng)級(jí)。(中信證券[4.93% 資金 研報(bào)] 吳非 楊治山)
　　華銀電力[3.93% 資金 研報(bào)](600744)：上升通道清晰 延續(xù)升勢(shì)
　　公司主要從事電力生產(chǎn)、銷售，兼營(yíng)電力工程施工、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及高科技項(xiàng)目開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)。今年初，公司公告獲得2.7億元淘汰落后產(chǎn)能中央財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)。此外，公司在報(bào)告期內(nèi)獲得電價(jià)清算收入7000萬(wàn)元，經(jīng)初步測(cè)算，2009年度公司凈利潤(rùn)將扭虧為盈，從而提升了公司的投資價(jià)值。該股上升通道清晰，昨日收盤價(jià)創(chuàng)出近期的新高，有進(jìn)一步走強(qiáng)的潛力，可關(guān)注。(金證顧問(wèn) 張超)
　　內(nèi)蒙華電[1.55% 資金 研報(bào)](600863)：等待第三次成長(zhǎng)高峰期
　　日前，我們參加了內(nèi)蒙華電的2009年度股東大會(huì)，并與公司管理層就其發(fā)展現(xiàn)狀、及未來(lái)規(guī)劃做了溝通。
　　具體如下：
　　公司發(fā)展歷史1994年內(nèi)蒙華電上市，主體資產(chǎn)為包頭第二熱電廠，發(fā)行5千萬(wàn)股，募集資金1.95億元，主要用于收購(gòu)渤海灣電廠30.54%的股權(quán)，此后幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴于增持渤海灣電廠股權(quán)。
　　直到1999年配股，內(nèi)蒙華電進(jìn)入第一個(gè)高速成長(zhǎng)期，其配股募集資金19.5億元，全資收購(gòu)豐鎮(zhèn)電廠和烏拉山電廠(1998年曾托管上述電廠)。
　　到2002-2003年，公司再次步入第二個(gè)高速成長(zhǎng)期，先后收購(gòu)了蒙華渤海灣電廠、國(guó)華[-1.96%]準(zhǔn)格爾電廠、京達(dá)發(fā)電廠、包頭第一熱電、蒙達(dá)發(fā)電廠、上都電廠、岱海電廠、包頭東華熱電、京隆發(fā)電廠等多項(xiàng)資產(chǎn)。
　　2009年公司與大股東北方聯(lián)合公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，將原先盈利能力較弱的包頭第一熱電和包頭第二熱電置出，同時(shí)將大股東下屬的烏海電廠置入。
　　公司當(dāng)前現(xiàn)狀雖然內(nèi)蒙華電的資產(chǎn)收購(gòu)等是集中在2003-2004年，但由于部分項(xiàng)目收購(gòu)時(shí)仍在建，且部分項(xiàng)目后續(xù)又有擴(kuò)建工程，因此實(shí)際從裝機(jī)容量增速的變化來(lái)看，最明顯的是2006年。不過(guò)值得關(guān)注的是，隨著公司控股電廠中部分小機(jī)組關(guān)停，近年來(lái)其裝機(jī)容量增長(zhǎng)主要是依靠其參股電廠。截至2009年底，公司權(quán)益裝機(jī)容量572萬(wàn)千瓦，其中火電裝機(jī)容量為565萬(wàn)千瓦，是其10年前規(guī)模的3.7倍，是上市資產(chǎn)的13.3倍。伴隨著裝機(jī)規(guī)模的增加，內(nèi)蒙華電的年銷售收入也從1995年的3.6億元，增長(zhǎng)到09年底的72億元。除了規(guī)模的增長(zhǎng)外，我們更關(guān)注公司資產(chǎn)的盈利能力變化。從公司上市以來(lái)，其毛利率從21.9%，逐步下降到08年最低時(shí)的6.1%，09年通過(guò)資產(chǎn)置換，回升到21.7%，與行業(yè)同期相比，變化趨勢(shì)較為一致，但09年內(nèi)蒙華電的反彈幅度更高。
　　公司未來(lái)發(fā)展從在建工程項(xiàng)目來(lái)看，2010-2011年內(nèi)蒙華電的內(nèi)生性增長(zhǎng)，主要來(lái)自2010年烏海電廠的全年并表、岱海電廠二期項(xiàng)目核準(zhǔn)并網(wǎng)、以及上都電廠三期核準(zhǔn)開(kāi)工，和多個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)。此外，公司與大股東北方聯(lián)合共同投資的煤炭項(xiàng)目黑城子、魏家峁等都將在未來(lái)2年陸續(xù)投產(chǎn)。到2012年之后，魏家峁煤電等項(xiàng)目將成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利與估值：由于岱海、上都電廠新機(jī)組投產(chǎn)對(duì)內(nèi)蒙華電的盈利影響較大，保守假設(shè)，2010年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)僅來(lái)自于烏海電廠的投產(chǎn)，2011年岱海電廠二期獲得核準(zhǔn)，2012年上都電廠三期建成(均不考慮集團(tuán)其他資產(chǎn)收購(gòu))，根據(jù)當(dāng)前的煤價(jià)漲幅，則內(nèi)蒙華電2010-2012年EPS分別為0.33元、0.44元、0.56元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)6.95元，PE分別為21倍、16倍、12倍。
　　考慮到公司未來(lái)投產(chǎn)項(xiàng)目具有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)生性增長(zhǎng)具有延續(xù)性，且具備較大的潛在外延式擴(kuò)張空間，當(dāng)前估值較具有吸引力，給予"推薦"評(píng)級(jí)。(興業(yè)證券[9.99% 資金 研報(bào)] 陸鳳鳴 劉建剛)