核心觀點(diǎn)：
14年全球風(fēng)電行業(yè)轉(zhuǎn)暖，公司傳統(tǒng)塔架業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)高增長公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)風(fēng)電塔架主要以出口為主，占比約2/3，大客戶包括Vestas和西門子等，13年全球風(fēng)電新增裝機(jī)下滑約12%，預(yù)計(jì)14年將實(shí)現(xiàn)15%以上的增長。同時，公司正在從陸上塔架向海上塔架擴(kuò)張，目前海上塔架已處于生產(chǎn)試訂單階段，下半年有望正式批量供貨，而且海上塔架的盈利狀況要優(yōu)于陸上塔架。受益行業(yè)回暖以及向海上塔架的拓展，我們預(yù)計(jì)14-15年公司塔架業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)30%以上的增長。
從制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，風(fēng)電場空間巨大公司已經(jīng)開始從塔架制造向風(fēng)電場運(yùn)營轉(zhuǎn)型，目前，公司100%持有的是廣西和吉林的2個49.5MW風(fēng)電場項(xiàng)目，即將開工建設(shè)，預(yù)計(jì)14年底并網(wǎng)發(fā)電。同時公司與北京宣力成立的合資公司(天順股權(quán)占比40%)正在推進(jìn)新疆哈密300MW的風(fēng)電場項(xiàng)目，預(yù)計(jì)有望在近期核準(zhǔn)四季度開始并網(wǎng)發(fā)電。我們預(yù)計(jì)14-15年公司風(fēng)電場業(yè)務(wù)的凈利潤可達(dá)到1461萬和1.22億，增厚EPS分別為0.04元和0.30元。
延伸風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，加快新能源業(yè)務(wù)發(fā)展目前公司已經(jīng)開始打造風(fēng)電零部件供應(yīng)鏈管理平臺，一方面可以降低公司自身塔架的零部件成本；另一方面，可以給下游客戶提供除風(fēng)塔之外的風(fēng)機(jī)零部件，有效降低整機(jī)廠商的采購成本，同時給公司帶來一定的收益，達(dá)到雙贏的局面。此外，公司成立了新能源產(chǎn)業(yè)基金，逐步完善在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，助推公司更好的發(fā)展。
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.47元、0.68元、1.10元，參考可比公司估值水平，公司合理價值為20元，首次覆蓋給予“買入”評級。 ？風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)塔業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；風(fēng)電場建設(shè)并網(wǎng)進(jìn)度低于預(yù)期。
