公司發(fā)布2011年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.31億元,比上年同期下降1.63%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.21億元,同比下降31.37%,實(shí)現(xiàn)EPS0.30元,同我們之前的測(cè)算基本吻合。公司毛利率同比下降9個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率略降。
　　業(yè)績(jī)的大幅下滑主要來自主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)風(fēng)電葉片。我們測(cè)算,公司2011年實(shí)現(xiàn)葉片銷售約1600套,較去年略低,但遠(yuǎn)低于年初普遍預(yù)期的2300余套;銷售均價(jià)折算僅約76萬元/套,凈利潤(rùn)約4萬元/套,而2009-年銷售均價(jià)為127萬元/套(凈利潤(rùn)27萬元/套)、2010年均價(jià)為98萬元/套(凈利潤(rùn)16.5萬元/套)。風(fēng)電葉片逐漸惡化的市場(chǎng)環(huán)境下,公司難以獨(dú)善其身。
　　風(fēng)電葉片市場(chǎng)短期難言反轉(zhuǎn),未來CNG氣瓶業(yè)務(wù)有望成長(zhǎng)為另一支柱業(yè)務(wù):我們測(cè)算2011年公司氣瓶銷量約15萬只左右(受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力其中可能包括部分鋼瓶),2011年公司氣瓶有效產(chǎn)能在18萬只左右,2012年可達(dá)28萬只,在建項(xiàng)目投產(chǎn)后(2013年)產(chǎn)能共計(jì)63萬只,遠(yuǎn)期規(guī)劃100萬只,可占全球年需求量的10%左右。我們估算目前單只氣瓶?jī)衾麧?rùn)約200余元,尚難對(duì)業(yè)績(jī)形成明顯改善。研發(fā)中的超高壓氣瓶空間廣闊。
　　其他業(yè)務(wù)板塊的覆膜濾料(目前產(chǎn)能約200萬平米,主要用于水泥窯除塵)、葉片模具、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)合材料短期內(nèi)快速打開市場(chǎng)還有一定難度,尚不能帶來盈利明顯改觀。年產(chǎn)720萬平米鋰電池隔膜開發(fā)項(xiàng)目我們?nèi)灾?jǐn)慎以待,但值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　在目前的宏觀環(huán)境下,風(fēng)機(jī)葉片產(chǎn)能過剩的格局短期難以扭轉(zhuǎn),我們下調(diào)對(duì)公司的2012-2013年的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2012-2013年歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.69、2.04億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.42、0.51元,同比增長(zhǎng)38.78%,20.89%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2013年P(guān)E為27.67、22.89倍。目前估值基本合理,但考慮到長(zhǎng)期來看公司氣瓶業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及風(fēng)機(jī)葉片市場(chǎng)的回暖和其他業(yè)務(wù)板塊可能取得的突破,我們?nèi)跃S持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:葉片銷量及價(jià)格可能進(jìn)一步低于預(yù)期,令公司業(yè)績(jī)不及預(yù)測(cè)值。