天順風(fēng)能:多板塊策略清晰　海上風(fēng)塔助力成長

　　近期我們調(diào)研了天順風(fēng)能,公司是風(fēng)塔行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),在國際市場占據(jù)較高地位。未來公司打算在繼續(xù)做大以海外市場為主的風(fēng)塔主業(yè)的同時(shí),著重開始發(fā)展零部件供應(yīng)鏈、風(fēng)場運(yùn)營及股權(quán)投資三大板塊。我們認(rèn)為,公司多板塊發(fā)展策略清晰,明年海上風(fēng)塔將放量,首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)塔業(yè)務(wù)穩(wěn)健。今年天順風(fēng)塔主業(yè)克服了美國對(duì)中國風(fēng)塔進(jìn)口征收超過60%的雙反關(guān)稅的不利影響,通過努力拓展其他國家和市場的新業(yè)務(wù),使得風(fēng)塔主業(yè)收入仍有一定幅度的增長。長期來看,海外風(fēng)塔業(yè)務(wù)天花板遠(yuǎn)未達(dá)到,由于回款好、市場規(guī)范,發(fā)展空間仍然較大。
　　海上風(fēng)塔將高速發(fā)展。天順的募投項(xiàng)目3兆瓦及以上海上風(fēng)電塔架建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)于今年年中投產(chǎn),并陸續(xù)通過了諸多客戶的產(chǎn)品認(rèn)證。天順三季度開始已經(jīng)有西門子、日立、維斯塔斯等客戶的試訂單,預(yù)計(jì)收入將在明年大幅增長。
　　零部件供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)前景良好。天順目前有少量零部件業(yè)務(wù)收入,主要是風(fēng)塔零部件的配套。由于海外客戶對(duì)零部件的需求量大,公司打算開始做大這塊業(yè)務(wù),并不僅限于風(fēng)塔零部件。我們認(rèn)為,利用中國的低成本優(yōu)勢(shì)做一系列的采購并通過出口交付將是一個(gè)較好的盈利模式,未來將成為公司重要收入來源。
　　風(fēng)場投資和股權(quán)投資布局長遠(yuǎn)。天順計(jì)劃投資的兩個(gè)風(fēng)電場將于15年投入運(yùn)行,為公司帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流,公司也將評(píng)估運(yùn)行情況做出進(jìn)一步投資的決策。公司計(jì)劃每年使用約1億元的資金到股權(quán)投資和產(chǎn)業(yè)投資上,一方面通過收購在節(jié)能減排、環(huán)保、新材料等領(lǐng)域的有潛質(zhì)的公司來實(shí)現(xiàn)投資收益,另一方面通過收購與風(fēng)塔產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司來增強(qiáng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)實(shí)力。從3-5年的長遠(yuǎn)規(guī)劃來看,股權(quán)投資板塊將為公司貢獻(xiàn)較多的投資收益。
　　投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示:我們認(rèn)為公司風(fēng)塔龍頭地位穩(wěn)固,風(fēng)塔、零部件、風(fēng)場、PE四大板塊發(fā)展策略清晰。預(yù)計(jì)13-15年每股收益分別為0.46、0.65和0.81元,對(duì)應(yīng)14年的PE、PB分別為14.7、1.9,考慮公司估值較為吸引,增長潛力較大,首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)13元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:全球風(fēng)電行業(yè)萎縮、海上風(fēng)電訂單不佳、鋼價(jià)大幅下跌