今年風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量將超9000萬千瓦 概念股望爆發(fā)

　　會議介紹，去年國家能源局采取了一系列政策措施，推動產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。2014年國家能源局將進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)電開發(fā)布局，積極推動海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)。

　　新能源(1273.33,34.490,2.78%)行業(yè)研究人士指出，今年海上風(fēng)電將迎來發(fā)展元年，年內(nèi)確定電價(jià)并啟動招標(biāo)的概率較大。國泰君安行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，海上風(fēng)電一旦啟動，全年整個(gè)風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)規(guī)模或達(dá)20GW以上，具有高功率機(jī)型生產(chǎn)能力的風(fēng)電整機(jī)龍頭將受益。

　　國泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，風(fēng)電復(fù)蘇趨勢明確，行業(yè)景氣觸底反彈，趨勢重于估值，建議選擇“風(fēng)電主業(yè)復(fù)蘇+新業(yè)務(wù)高彈性(海上風(fēng)電、風(fēng)電場運(yùn)營和海工等)”標(biāo)的。推薦湘電股份(9.68,-0.010,-0.10%)（600416）、天順風(fēng)能(14.82,0.520,3.64%)（002531）、泰勝風(fēng)能(12.85,0.350,2.80%)（300129）。

　　風(fēng)電概念股一覽：

　　華銳風(fēng)電(4.13,0.130,3.25%)（601558）、金風(fēng)科技(9.51,0.230,2.48%)（002202）、華儀電氣(9.40,0.380,4.21%)（600290）、東方電氣(11.38,0.090,0.80%)（600875）、湘電股份、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、銀星能源(7.18,0.160,2.28%)（000862）、特變電工(9.84,-0.200,-1.99%)（600089）、天威保變(4.48,-0.080,-1.75%)（600550）、天奇股份(12.33,-0.390,-3.07%)（002009）、鑫茂科技(5.95,0.000,0.00%)（000836）、天馬股份(4.09,0.070,1.74%)（002122）等。

　　【概念股解析】

　　湘電股份：風(fēng)機(jī)和特種電氣競爭力強(qiáng) 市值明顯低估

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 撰寫日期：2014.2.18

　　維持增持評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元。預(yù)計(jì)公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率、凈利率將有明顯提升，貢獻(xiàn)主要業(yè)績彈性；而特種電氣有著巨大發(fā)展空間，我們認(rèn)為市場并沒有完全認(rèn)知公司特種電氣的競爭力，公司市值明顯低估，維持公司2013~2015年EPS預(yù)計(jì)0.04、0.32、0.51元，維持增持評級。受益于特種電氣預(yù)期的提升，給予公司PE2015年30倍估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至15元(上次預(yù)測為10.0元)。

　　特種電氣具巨大發(fā)展空間。公司特種電氣事業(yè)部專門從事艦船電力推進(jìn)設(shè)備的研制和生產(chǎn)，是我國著名的艦船用電力推進(jìn)系統(tǒng)的供應(yīng)商。

　　目前美國的新一代航母，新一代驅(qū)逐艦均采用全電推進(jìn)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)未來全電推進(jìn)系統(tǒng)將成為新一代艦船的標(biāo)準(zhǔn)配置。隨著我國艦船技術(shù)水平的不斷提高，全電推進(jìn)系統(tǒng)也將成為我國未來艦船的新一代動力傳動標(biāo)準(zhǔn)，隨著我國海軍建設(shè)的力度不斷加大，我們預(yù)計(jì)公司在艦船動力上有著巨大發(fā)展空間。

　　風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)利潤率回升預(yù)期強(qiáng)。受益于風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇和公司直驅(qū)機(jī)型市占率的提升，我們預(yù)計(jì)公司2014年風(fēng)機(jī)出貨可增長20%以上；而技術(shù)升級和供應(yīng)鏈整合將有效控制成本，使得毛利率水平在2014年明顯提升，貢獻(xiàn)主要業(yè)績彈性。此外，集團(tuán)新董事長上任，有望加強(qiáng)公司的運(yùn)營效率，進(jìn)一步提升各項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利預(yù)期。

　　催化劑。風(fēng)電相關(guān)政策的出臺和海上風(fēng)電預(yù)期的提升；降低負(fù)債率的預(yù)期(二級市場融資、集團(tuán)轉(zhuǎn)讓等)；特種電氣業(yè)務(wù)關(guān)注度的提升。

　　天順風(fēng)能：海上風(fēng)電﹢運(yùn)營商模式助推公司長期業(yè)績增長

　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國 撰寫日期：2014.2.17

　　公司是國內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)塔制造商。公司是國內(nèi)同時(shí)獲得國際兩大風(fēng)電整機(jī)巨頭Vestas和GE全球風(fēng)塔合格供應(yīng)商資格認(rèn)證的唯一一家公司，過去三年風(fēng)塔業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速超過40%。憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化和客戶資源國際化兩項(xiàng)優(yōu)勢，公司歷年來的產(chǎn)品毛利率保持在較高水平，且領(lǐng)先行業(yè)(4946.89,18.190,0.37%)內(nèi)的競爭對手。根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會對于2014年全球風(fēng)電新裝機(jī)45.3GW的預(yù)測，我們估計(jì)全球風(fēng)塔的市場空間超過400億元。

　　海上風(fēng)電項(xiàng)目為公司風(fēng)塔業(yè)務(wù)提供額外推動力。與陸上風(fēng)塔相比，海上風(fēng)塔需要經(jīng)受海浪、潮汐、大溫差等多種因素的考驗(yàn)，另外還具有單段長度較長、直徑較大、重量較大的特點(diǎn)。所以海上風(fēng)塔的技術(shù)要求更高。公司上市募投的海上風(fēng)塔項(xiàng)目已經(jīng)于2013年下半年建成，目前已經(jīng)基本完成了下游客戶的產(chǎn)品認(rèn)證，并且已經(jīng)陸續(xù)獲得西門子、vestas、日立等公司的試訂單，我們預(yù)計(jì)公司有望在2014年下半年陸續(xù)獲得海上風(fēng)電的正式訂單，逐步產(chǎn)生業(yè)績貢獻(xiàn)。

　　零部件供應(yīng)鏈平臺、風(fēng)電運(yùn)營、產(chǎn)業(yè)投資多戰(zhàn)略并舉，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展保駕護(hù)航。公司采用供應(yīng)鏈平臺模式，根據(jù)客戶需求進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)，再交由供應(yīng)商進(jìn)行生產(chǎn)制造。這種模式不需要公司投入大量資金，并且能獲得較高附加值。

　　公司在白城與廣西投資的風(fēng)電場項(xiàng)目均有望在2014年獲得進(jìn)展并開工建設(shè)，運(yùn)營業(yè)務(wù)將成為公司2015年的新亮點(diǎn)。公司從事的產(chǎn)業(yè)投資不僅可以提升資金使用效率，也可以獲取未來退出的投資收益或產(chǎn)業(yè)鏈并購機(jī)會。

　　首次評級為“增持”。我們預(yù)期2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.46元、0.60元和0.83元，未來三年復(fù)合增長率約26%。目前對應(yīng)2013年33倍、2014年25倍PE。公司作為行業(yè)領(lǐng)先的風(fēng)塔制造商，借助海上風(fēng)電項(xiàng)目投產(chǎn)迎來“第二春”，零部件供應(yīng)、項(xiàng)目運(yùn)營以及產(chǎn)業(yè)投資等多項(xiàng)戰(zhàn)略也將逐步見效。雖然公司短期漲幅較大，但是我們看好公司長期發(fā)展，首次給予增持評級，目標(biāo)價(jià)18元，對應(yīng)2014年30倍估值。

　　華銳風(fēng)電：短期償債能力穩(wěn)步下降 回售局勢不明朗

　　研究機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè) 撰寫日期：2014.2.14

　　1、連虧兩年債券或于7月暫停上市

　　11華銳01和11華銳02將暫停上市。按照交易所債券上市規(guī)定，在發(fā)行人連續(xù)虧損兩年之后，債券將會暫定上市。可以參照11超日債退市的例子預(yù)測債券的退市過程。2013年4月27日，超日太陽發(fā)布了2012年的年度報(bào)告，5月2日起11超日債開始停牌，5月20日正式發(fā)布退市公告，而在之后交易所仍然給予了投資者30個(gè)交易日的緩沖時(shí)間，債券實(shí)際退市日期為7月8日。那么預(yù)計(jì)華銳所發(fā)債券也會在相近的時(shí)期暫停上市。

　　評級遭下調(diào)只是時(shí)間問題。雖然聯(lián)合資信到目前為止尚未發(fā)布公告，但僅僅從公司連續(xù)虧損兩年這一點(diǎn)來評判，都不合符AA的評級標(biāo)準(zhǔn)。目前評級公司有兩種選擇，第一種是在近期進(jìn)行非定期跟蹤評級，第二種便是在年報(bào)公布后進(jìn)行每個(gè)年度的例行跟蹤評級。無論是哪種方式，都只是時(shí)間上的問題。預(yù)計(jì)評級下調(diào)幅度也不會太小，很可能在A附近。

　　2、華銳風(fēng)電業(yè)績滑坡因素來自內(nèi)部，行業(yè)景氣度低不是主因

　　相對其他新能源行業(yè)，尤其是光伏行業(yè)，風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)下滑程度并不嚴(yán)重。這主要是基于以下幾個(gè)理由。(1)國內(nèi)的風(fēng)電站建設(shè)量基數(shù)比較大，導(dǎo)致風(fēng)電組件以內(nèi)銷為主。2012年風(fēng)電組件國內(nèi)安裝量為12,960MW，同期出口僅有430MW，因此國外政策對國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)影響非常小。(2)風(fēng)電技術(shù)相對成熟，發(fā)電成本也更加低廉，因此對補(bǔ)貼依賴程度相對比較低。(3)下游行業(yè)經(jīng)營良好，幾個(gè)主要風(fēng)力發(fā)電企業(yè)，包括華能新能源、大唐新能源、龍?jiān)措娏Α⒕┠苄履茉春腿A電福新等，2013年前3季收入和利潤都有不同程度的上漲，發(fā)電時(shí)間和發(fā)電量等指標(biāo)也穩(wěn)步上升。以華能新能源為例，2013年風(fēng)力發(fā)電量同比上漲了32.6%，2013年上半年收入和凈利潤分別為28.67億元和6.69億元，而2012年同期分別僅有18.10億元和2.77億元。

　　華銳風(fēng)電業(yè)績滑坡主要是自身的問題，與行業(yè)關(guān)系并不大。風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)的主要幾個(gè)上市公司和發(fā)債企業(yè)經(jīng)營正常。雖然收入和利潤均也出現(xiàn)了一定的下滑，但都沒有超過行業(yè)整體水平，可以說是仍在正常的范圍之內(nèi)。

　　華銳風(fēng)電的業(yè)績向過山車一般下滑則屬于特例，既有行業(yè)不景氣的因素，也有自身經(jīng)營的問題，其中自身問題才是根源。這主要表現(xiàn)在：(1)收入下滑程度大幅超過同行業(yè)水準(zhǔn)，且在同行業(yè)其他上市公司已經(jīng)扭虧的情況下，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大(圖2)。(2)成本控制有問題，毛利率也遠(yuǎn)低于其他公司(表2)。(3)高層人員變動劇烈，董事長人選已經(jīng)經(jīng)過了兩輪更迭，其他高管也都頻繁離任。(4)職工欠薪，通過降低職工待遇，不安排工作等方式變相裁員。但以華銳風(fēng)電當(dāng)時(shí)(2012年中期)的資金情況還遠(yuǎn)未到欠薪的程度。

　　金風(fēng)科技：風(fēng)機(jī)霸主 邁向風(fēng)電全壽命開發(fā)

　　研究機(jī)構(gòu)：中信證券(10.42,-0.110,-1.04%) 撰寫日期：2014.1.24

　　風(fēng)機(jī)霸主，邁向風(fēng)電全壽命開發(fā)。金風(fēng)科技為國內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭，市占率超過20%，是第二名的2倍多。公司于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)2011年跌落低谷之前，率先布局風(fēng)電場和風(fēng)機(jī)維護(hù)業(yè)務(wù)，邁向風(fēng)電的全壽命開發(fā)，從而避免了風(fēng)機(jī)利潤下滑帶來負(fù)面影響，保持自2004年以來從未虧損的優(yōu)秀業(yè)績。

　　三大因素引領(lǐng)風(fēng)機(jī)行業(yè)重回增長：“項(xiàng)目儲備充足、并網(wǎng)消納改善、產(chǎn)能淘汰收尾”三大因素引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇，風(fēng)機(jī)招標(biāo)量價(jià)回升。從能源工作會議目標(biāo)判斷，2014/15年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到18GW/20GW。

　　市占率持續(xù)增長可期：根據(jù)金風(fēng)科技在過去兩年在國內(nèi)項(xiàng)目中標(biāo)情況，我們測算出公司保住22.5%的份額沒有疑慮；根據(jù)：(1)、能源局第三批風(fēng)電項(xiàng)目和哈密特批項(xiàng)目中，給公司優(yōu)勢區(qū)位—新疆的傾斜；(2)、公司和新疆區(qū)政府的深度合作—公司董事長升任新疆唯一一家以清潔能源為主業(yè)的新疆新能源公司(國資)；(3)、“疆電外送”電網(wǎng)通道的建設(shè)，我們預(yù)計(jì)2014/15年公司在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)26%/28%的市占率可能性極大。通過全球視野，我們認(rèn)為公司長期市占率的上限有望突破35%，成長值得期待。

　　訂單結(jié)構(gòu)改善，毛利提升在即：2013年中期公司訂單中僅剩的1/3來源于2011年的低價(jià)訂單，預(yù)計(jì)將在2014年上半年消化殆盡，疊加市場風(fēng)機(jī)量價(jià)持續(xù)穩(wěn)升的暢旺狀況，毛利率繼續(xù)提升已是必然，參考價(jià)格漲幅對毛利率彈性的貢獻(xiàn)并考慮成本控制因素，我們測算，2014/15年公司風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率有望提升至18.6%/19.5%。

　　發(fā)電、運(yùn)維確保長期收益：公司2014年有望新增1GW以上的風(fēng)電權(quán)益裝機(jī)，保守估計(jì)2015年保持同等規(guī)模。我們預(yù)計(jì)公司2014/15年的權(quán)益裝機(jī)容量將達(dá)到2.16/3.16GW，呈爆發(fā)式增長，毛利率由于風(fēng)電消納改善，有望從2013年中期的66%提升至67%和68%；此外，公司超過15GW的風(fēng)機(jī)保有量也為今后在運(yùn)維市場超過20年的持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　股價(jià)催化因素：兩大政策及后續(xù)核準(zhǔn)項(xiàng)目名單有望出臺，刺激行業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)因素：風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)及“疆電外送”通道建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)盈利預(yù)測及估值：我們預(yù)計(jì)公司2013/14/15年的收入分別為142/170/228億元，凈利潤為8/11/18億元，EPS分別為0.29/0.42/0.68元。考慮到公司作為A股最純粹的風(fēng)機(jī)企業(yè)及其難以撼動的龍頭地位，給予公司2014/15年30/20倍估值，以及13.10元/股的目標(biāo)價(jià)，首次給予“買入”評級。

　　泰勝風(fēng)能：藍(lán)島海工帶來業(yè)績彈性

　　研究機(jī)構(gòu)：西南證券(8.39,0.040,0.48%) 撰寫日期：2013.12.31

　　事件：前期我們與泰勝風(fēng)能董秘就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長。預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)20%增長，增長主要來自：1、抓好國內(nèi)未來幾年風(fēng)電穩(wěn)定增長的契機(jī)，進(jìn)一步提高產(chǎn)能利用率，陸上風(fēng)電主要看新疆哈密子公司的業(yè)務(wù)增長，今年產(chǎn)能不夠，業(yè)務(wù)發(fā)展受制于產(chǎn)能瓶頸，隨著二期、三期擴(kuò)產(chǎn)，4條生產(chǎn)線擴(kuò)為7條，明年產(chǎn)能將繼續(xù)爬升；其他子公司預(yù)計(jì)將平穩(wěn)發(fā)展；2、出口有望繼續(xù)提高，目前海外訂單較豐裕。

　　向高端制造裝備發(fā)展升級。公司通過收購藍(lán)島海工向海洋工程制造業(yè)升級，藍(lán)島已完成一臺海上風(fēng)電的業(yè)務(wù)，后期公司將利用上市公司的優(yōu)勢資源(2423.16,21.360,0.89%)，如資金、風(fēng)電市場的客戶資源等加大扶持力度，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)體量。收購藍(lán)島海工恰逢中國停滯了3年的海上風(fēng)電項(xiàng)目今年正式重啟，國家一期海上風(fēng)電特許權(quán)四個(gè)項(xiàng)目中已有三個(gè)獲得開工“路條”，海上風(fēng)電建設(shè)有望進(jìn)入新的發(fā)展期。

　　收購藍(lán)島海工給公司帶來業(yè)績彈性。藍(lán)島2012年已具備生產(chǎn)條件，原大股東從事海工行業(yè)10多年，具有渠道優(yōu)勢。公司收購藍(lán)島海工51%股權(quán)，既解決海上風(fēng)電制造問題，找到新的發(fā)展方向，又能進(jìn)入海洋工程市場，海洋工程市場需求量大，但是對融資能力要求高，公司可整合雙方優(yōu)勢逐步壯大。藍(lán)島具有10萬噸加工制造能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，已有上億級的訂單，預(yù)計(jì)藍(lán)島海工明年有2-3000萬收入。

　　加拿大項(xiàng)目明年有望盈虧平衡。預(yù)計(jì)2013年虧1000多萬人民幣，整體對上市公司影響不大，試訂單已經(jīng)完成，之后可能會有批量的訂單過來，爭取明年盈虧平衡。

　　風(fēng)電場項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。風(fēng)電場項(xiàng)目明年通過審批，預(yù)計(jì)15年產(chǎn)生效益。

　　盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.23元、0.31元和0.39元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為31倍、23倍和19倍，首次覆蓋給予公司“增持”評級。