金風(fēng)科技:2014/15年盈利有望快速增長

    中國風(fēng)電市場前景良好。風(fēng)電行業(yè)在連續(xù)兩年實(shí)際裝機(jī)容量低于能源局規(guī)劃水平之后,2014實(shí)際裝機(jī)容量有望達(dá)到19GW,高于能源局18GW的目標(biāo)值。推動裝機(jī)量增長的主要驅(qū)動力包括:(1)2013年風(fēng)電棄風(fēng)率和并網(wǎng)率出現(xiàn)明顯改善,項(xiàng)目投資回報(bào)率提高;(2)特高壓線路建設(shè)步伐加快;(3)充裕的可再生能源發(fā)展基金為風(fēng)電運(yùn)營商的投資現(xiàn)金流提供了保障。
    金風(fēng)科技2014和2015年國內(nèi)市場占有率有望分別上升至24%和27%。2013年金風(fēng)科技國內(nèi)市場占有率位居首位,比2012年的19.5%上升3.8個百分點(diǎn),達(dá)到23%,遠(yuǎn)超排名第二的廠商。我們預(yù)計(jì),公司市場占有率未來有望持續(xù)上升,主要理由包括:(1)未來兩年即將招標(biāo)的第三、四批核準(zhǔn)裝機(jī)中西北地區(qū)占比從第一、二批的15%上升到接近30%,而公司在西北地區(qū)擁有較高市占率;(2)更多客戶已開始轉(zhuǎn)向偏好直驅(qū)型風(fēng)機(jī);(3)風(fēng)電運(yùn)營商將更加注重風(fēng)機(jī)質(zhì)量和后續(xù)運(yùn)維服務(wù)。
    風(fēng)機(jī)毛利率仍處于上升趨勢。金風(fēng)毛利率于2013年上半年走出底部,下半年回升至22%?；陲L(fēng)機(jī)投標(biāo)價格上升且制造成本下降,預(yù)計(jì)2014、2015年整體風(fēng)機(jī)毛利率將逐步上升至22%和23%。
    風(fēng)電場業(yè)務(wù)將成為凈利潤增長的主要驅(qū)動力。我們預(yù)計(jì)2014、2015年公司風(fēng)電裝機(jī)容量每年將新增700MW,發(fā)電收入分別增長138%和75%,分別貢獻(xiàn)毛利14%和20%,凈利潤貢獻(xiàn)會更高。
    財(cái)務(wù)預(yù)測
    預(yù)計(jì)2014和2015年收入分別為173億元和202億元,同比增長42%和17%;凈利率從2013年的3.5%分別攀升至5.7%和7.3%。因此,凈利潤預(yù)計(jì)分別為99億元和147億元,同比增長132%和49%,每股收益0.37元和0.55元。
    估值與建議
    維持審慎推薦評級,目標(biāo)價10元,對應(yīng)2015年市盈率18倍。
    風(fēng)險
    風(fēng)機(jī)投標(biāo)價格下滑。