金風(fēng)科技:系列之三—風(fēng)電運營價值幾何?

    投資要點:
    針對投資者關(guān)心的關(guān)于金風(fēng)科技的幾個重要問題,我們將以系列報告的形式進(jìn)行解答,本文是第三篇,從財務(wù)報表深度解讀公司風(fēng)電場業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型、現(xiàn)金流的匹配研究風(fēng)電場運營規(guī)模的擴(kuò)張、探討風(fēng)電運營業(yè)務(wù)屬性及價值
    報告摘要:
    從財務(wù)報表解讀風(fēng)電場業(yè)務(wù)及轉(zhuǎn)型。公司2007年開始涉足風(fēng)電場開發(fā)業(yè)務(wù),最初的業(yè)務(wù)模式是開發(fā)和銷售,目標(biāo)延伸價值鏈。2012年開始,公司提出更具發(fā)展增值空間的成熟風(fēng)電價值鏈滲透,風(fēng)電場的銷售不再被重點提出來,風(fēng)電運營正式成為公司的重要業(yè)務(wù)板塊之一。2014年并表范圍內(nèi)的風(fēng)電場運營規(guī)模正式開始爆發(fā)增長。
    風(fēng)運營業(yè)務(wù)享受估值溢價。風(fēng)電運營裝機(jī)規(guī)模正處在快速增長時期,并且風(fēng)電場隨著棄風(fēng)率的下降、輸電通道的建設(shè)、并網(wǎng)環(huán)境的改善,具有自我增值的特性。外延和內(nèi)生兩方面的增長因素來看,風(fēng)電場運營處在投資黃金期,二級市場將給予估值溢價。
    金風(fēng)科技風(fēng)電場投資能力測算。金風(fēng)科技依靠制造業(yè)務(wù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流和已經(jīng)初具規(guī)模的風(fēng)電場運營現(xiàn)金流入,我們測算公司未來三年投資風(fēng)電場規(guī)模可分別達(dá)到800MW、1200MW和1600MW左右。我們預(yù)測公司并表范圍內(nèi)風(fēng)電場運營年內(nèi)平均規(guī)模2014~2016年分別為1.1GW、2.1GW和3.5GW左右,風(fēng)電運營貢獻(xiàn)凈利潤分別達(dá)到4.7億元、9億元和15.7億元。金風(fēng)科技財務(wù)穩(wěn)健,既有投資能力,又有融資能力,風(fēng)電場運營業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展速度可以更快!
    盈利預(yù)測與投資評級。到2016年末,公司并表范圍內(nèi)風(fēng)電場將達(dá)到5GW,屆時風(fēng)電運營年凈利潤貢獻(xiàn)將超過20億元,市場對公司風(fēng)電運營業(yè)務(wù)的發(fā)展前景、成長性、盈利空間還存在很大的預(yù)期不足!預(yù)測2014-2016年EPS分別為0.49、0.78和1.09元,重申買入評級!