金風科技：風機龍頭揚帆起航

　　我們的觀點
　　風機銷量、毛利率趨勢有望持續：管理層預計2014年風機銷售3.5-3.8GW;考慮到公司的品牌度、美譽度，未來繼續保持20-25%市占率并不困難，另外國內風電新增裝機仍然呈復蘇趨勢。預計公司2014-2016年風機銷售分別為3.8GW、4.4GW、5.1GW，同比分別增長29%、16%、15%。上半年風機及零部件毛利率26.4%，預計趨勢可以持續，新增裝機目前主要集中于南方非限電地區，1.5MW風機毛利率提升來自低風速、高海拔地區訂單增加;海外訂單和規模效應則保證了2.5MW風機的毛利率。
　　2014年凈利有望超預期：公司上半年凈利潤RMB3.31億元，前三季度凈利指引RMB11.28-12.22億元，刨除2.2億澳洲項目轉讓收益，預計三季度來自主營業務的凈利RMB5.8-6.7億元。通常來說，四季度是風機銷售最旺的季節，即使四季度凈利取RMB5.8億元(5.8億是三季度下限，通常四季度凈利高于三季度)，全年保守也能實現凈利RMB17億元，大幅高于目前香港市場的一致預期，我們預期市場EPS將進行上調。
　　盈利預測調整
　　我們分別上調2014-2016年營收預測11.3%、10.5%、12.6%，反映對風機銷量和風場發電收入的調整;分別上調2014-2016年毛利率預測4.7、3.6、3.2個百分點，原因是認可公司成本控制以及風電開發收入占比提升導致;分別上調2014-2016年凈利率4.0、2.9、2.4個百分點。
　　估值評級
　　我們的新DCF目標價為HK$17.60(較前次目標價上升43%)，隱含2014-2015年P/E分別為21.3x、17.2x，潛在漲幅35%。根據調整的2015年預測EPS，當前股價對應2015年P/E12.7x，估值處于歷史低位，我們預計2015-16E凈利CAGR為23%，重申“買入”評級。