由于經(jīng)營(yíng)不善，資金不足，華銳風(fēng)電以87.27元折價(jià)回購(gòu)面值100元的可轉(zhuǎn)債，開(kāi)了折價(jià)回購(gòu)先河。折價(jià)回購(gòu)將對(duì)債券造成較大的沖擊，目前市場(chǎng)還有天威保變、中科云網(wǎng)、珠海中富等公司發(fā)行債券，這些公司同樣連年虧損，無(wú)力還債，或能復(fù)制華銳樣本。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇折價(jià)回購(gòu)債券，承受虧損，或在未來(lái)承擔(dān)本息無(wú)法足額兌付的違約風(fēng)險(xiǎn)，左右都是虧。
2014年4月30日起停牌的華銳債終于有了新進(jìn)展。8月30日，華銳風(fēng)電公告稱，擬出資不超過(guò)7億元回購(gòu)部分公司債券“銳01暫停”，回購(gòu)價(jià)格不低于該債券停牌前20個(gè)交易日的平均價(jià)，即87.27元/張。利息則以照當(dāng)期債券票面年利率6%和利息期間經(jīng)計(jì)算后支付，回購(gòu)金額不超過(guò)50萬(wàn)元，高于500萬(wàn)的賬務(wù)按照總金額10%回購(gòu)。
同時(shí)，華銳風(fēng)電公告指出，債券持有人如果放棄回購(gòu)，則視為充分理解未來(lái)本息無(wú)法足額兌付的風(fēng)險(xiǎn)。
本次回購(gòu)債券系華銳風(fēng)電2011年12月27日發(fā)行，當(dāng)時(shí)分別發(fā)行了26億元的銳01暫停和2億元銳02暫停，到期日分別為2015年12月和2016年12月，面值100元，票面利率為6%和6.2%。
華銳風(fēng)電償債能力有限
不論對(duì)于華銳風(fēng)電還是債券投資者，87.27元進(jìn)行回購(gòu)都不是一個(gè)完美的方案。
對(duì)于華銳風(fēng)電來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期虧損令公司資金緊張，未來(lái)能否還債已經(jīng)成為未知數(shù)。根據(jù)公告中的表述，債券投資者未來(lái)可能承擔(dān)本息無(wú)法足額兌付的風(fēng)險(xiǎn)。
華銳風(fēng)電由于受到風(fēng)電行業(yè)整體下滑的影響，2012年開(kāi)始財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)惡化，現(xiàn)金流每年均呈現(xiàn)流出。根據(jù)2014年中報(bào)，華銳風(fēng)電虧損2.86億元。且由于被連續(xù)立案調(diào)查，公司市場(chǎng)開(kāi)拓，銷售回款都極為困難，造成資金緊張，并進(jìn)一步影響公司正常生產(chǎn)。在惡性循環(huán)下，公司2014年上半年未能中標(biāo)新項(xiàng)目，也沒(méi)有簽訂新訂單。
同時(shí)公司融資舉步維艱，2014年上半年華銳風(fēng)電已經(jīng)無(wú)法獲得銀行貸款，這也令公司資金來(lái)源單一，只能依靠銷售回款。盡管公司賬面有105億元應(yīng)收帳款，但其中47億元已經(jīng)逾期，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備15.8億元，這部分資金不確定性較大。
2014年上半年，華銳風(fēng)電貨幣資金余額14.86億元，比年初下降了16.3億元。即使能夠完成7億元的債券回購(gòu)，華銳風(fēng)電的資金余額也將只剩下7.86億元，相對(duì)于銳01暫停26億元的本金以及6%的利息1.56億元來(lái)說(shuō)，償債能力遭質(zhì)疑。
自12年以來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次下調(diào)公司評(píng)級(jí)，截至2014年5月，華銳風(fēng)電評(píng)級(jí)已經(jīng)下降至AA-。
投資者無(wú)奈虧損
對(duì)于投資者來(lái)所，回購(gòu)將成為一個(gè)艱難的選擇。銳01暫停面值100元，發(fā)行價(jià)100元，也就是說(shuō)2011年的最初投資人以100元的價(jià)格申購(gòu)，連續(xù)三年，在2012年和2013年獲得利息之后，收益12元，選擇87.27元回購(gòu)，虧損0.73元。不計(jì)算時(shí)間成本和未來(lái)違約風(fēng)險(xiǎn)，虧損0.73%。
但考慮到銳01暫停可以在二級(jí)市場(chǎng)交易，則可能造成更大的損失，銳01暫停上市以來(lái)最高價(jià)為110元(2012年7月)，以這一價(jià)格計(jì)算，加上兩年利息，將虧損9.7%。2014年之后，銳01暫停最高90.74元，最低82.88元，但這一時(shí)期沒(méi)有利息收入，因此理論最大虧損將達(dá)到3.8%。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如果不愿意虧損回購(gòu)，那未來(lái)將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)華銳風(fēng)電公告，公司未來(lái)本息無(wú)法足額兌付的概率不低，損失可能更為巨大，因?yàn)槿A銳風(fēng)電的貨幣資金并不足以還債，或許小虧回購(gòu)是一種壯士斷臂。但無(wú)論是等待債券到期還是回購(gòu)，都是虧損的選擇。
行業(yè)影響：折價(jià)回購(gòu)先河
中金公司認(rèn)為，華銳債的回購(gòu)方案已經(jīng)部分違約，因?yàn)槿A銳風(fēng)電并未足額支付本息，如果未來(lái)華銳債本息支付違約，行業(yè)影響甚至超過(guò)此前的超日債。
與超日債對(duì)比，華銳風(fēng)電第一大股東系國(guó)企，外部支持預(yù)期強(qiáng)烈，而超日則是民營(yíng)企業(yè)。超日債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，公司已經(jīng)發(fā)生了貸款逾期、銀行賬戶查封等事件，評(píng)級(jí)已經(jīng)下調(diào)至CCC，華銳風(fēng)電評(píng)級(jí)為AA-，因此一旦華銳債違約，債市危機(jī)將蔓延至AA-及以下債券，影響范圍更大。且華銳的回購(gòu)公告發(fā)布時(shí)間在8月末，這一時(shí)期債券評(píng)級(jí)高峰剛過(guò)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，高收益?zhèn)艿角嗖A，華銳風(fēng)電的回購(gòu)可能直接對(duì)沖此前市場(chǎng)的高收益風(fēng)險(xiǎn)偏好。
另一方面，如果回購(gòu)方案實(shí)施，則為公司債開(kāi)了一個(gè)折價(jià)回購(gòu)的先河，在有例可循之后，一旦下一個(gè)公司債發(fā)生違約危機(jī)，發(fā)債主體同樣能夠折價(jià)回購(gòu)，債券投資將面臨新格局，過(guò)去對(duì)賭足額回購(gòu)的方式就行不通了。目前，天威保變、中科云網(wǎng)(湘鄂情)、珠海中富等虧損公司同樣發(fā)行債券，且折價(jià)較高，未來(lái)也可以沿用華銳風(fēng)電的折價(jià)回購(gòu)模式。
不過(guò)從微觀層面看，華銳風(fēng)電債券即使違約，未來(lái)?yè)p失也將小于超日債。根據(jù)財(cái)報(bào)，華銳風(fēng)電凈資產(chǎn)接近90億元，已經(jīng)還清了銀行貸款，公司還擁有10億元房產(chǎn)、3億元機(jī)器設(shè)備、5億元在建工程(完工20%左右)、5億的土地使用權(quán)。即使未來(lái)進(jìn)入破產(chǎn)清算，也有一定的資產(chǎn)保障。
