中國(guó)高速傳動(dòng)受益風(fēng)電大發(fā)展 預(yù)計(jì)風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備毛利率增長(zhǎng)至33.1%

　　中國(guó)高速傳動(dòng)是中國(guó)最大的風(fēng)電傳動(dòng)設(shè)備制造商，市場(chǎng)份額接近50%。本行相信公司將會(huì)受惠于國(guó)內(nèi)加快風(fēng)電發(fā)展及興建風(fēng)電項(xiàng)目。
　　現(xiàn)時(shí)中國(guó)定下2020年底前風(fēng)電裝機(jī)容量的目標(biāo)為2.0億千瓦，然而本行相信中國(guó)有很大機(jī)會(huì)上調(diào)此目標(biāo)，因截至2014年底國(guó)內(nèi)的風(fēng)電裝機(jī)容量已達(dá) 1.15億千瓦，而行業(yè)專家估計(jì)今年的新增風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)2400萬千瓦，因風(fēng)電場(chǎng)趕在2016年1月1日風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)實(shí)施前投入營(yíng)運(yùn)。然而國(guó)家能源局仍在加快風(fēng)電項(xiàng)目的批核，此或減低市場(chǎng)對(duì)2015年之后新增風(fēng)機(jī)裝機(jī)容量將會(huì)大跌的疑慮。國(guó)家能源局在最近剛核準(zhǔn)了第五批的風(fēng)電項(xiàng)目，涉及的總裝機(jī)量達(dá)3400萬千瓦。
　　在2015年第1季度，中國(guó)高速傳動(dòng)在國(guó)內(nèi)的主要附屬公司南京高精傳動(dòng)設(shè)備公布了業(yè)績(jī)。根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司在期內(nèi)錄得2.85億元人民幣的盈利，而去年同期公司錄得5300萬元人民幣的虧損。營(yíng)業(yè)額按年升44.9%，而毛利率亦同時(shí)大幅改善，由2014年第1季的18.5%提升至2015年第1季的29.8%。雖然該分公司的業(yè)績(jī)并不能全面代表中國(guó)高速傳動(dòng)的盈利情況，因中國(guó)高速傳動(dòng)亦有海外的營(yíng)運(yùn)，但本行認(rèn)為其國(guó)內(nèi)子公司在期內(nèi)業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁表現(xiàn)可以作為一個(gè)很好的參考。除了國(guó)內(nèi)的銷售情況良好外，本行亦認(rèn)為海外銷售將會(huì)是中國(guó)高速傳動(dòng)業(yè)績(jī)的其中一個(gè)亮點(diǎn)，因公司正積極拓展其海外的客戶群。
　　我們預(yù)計(jì)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和原料價(jià)格的降低的幫助下，其風(fēng)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備的毛利率會(huì)增長(zhǎng)至33.1%。與此同時(shí)，傳統(tǒng)齒輪傳動(dòng)設(shè)備的毛利率亦應(yīng)該會(huì)因爲(wèi)中國(guó)高速傳動(dòng)已經(jīng)停止接受底端產(chǎn)品的訂單而回復(fù)至高個(gè)位數(shù)。以19%的銷售增長(zhǎng)和27.2%的毛利率的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2015年的純利為7.71億元人民幣(每股純利為0.47元人民幣)，按年升170%。股價(jià)現(xiàn)在正以頗低的估值進(jìn)行交易，相當(dāng)于13.1倍的 2015年市盈率和1.1倍的2015年市凈率。因此，我們建議買入，根據(jù)15倍的2015年市盈率和1.2倍的2015年市凈率所計(jì)算的目標(biāo)價(jià)為8.8元。