中國巨石：進擊的玻纖寡頭

　　2011-2017年的7%。預計未來三年全球玻纖需求復合增速在5%，中國為8%。盡管總量增速不高，但分結構看新興領域仍有可觀增速，其中交通領域受汽車輕量化趨勢的驅動預計未來三年玻纖需求（國內）復合增速可達16%，風電領域受益于裝機復蘇玻纖需求（國內）預計未來三年將獲得21%的復合增速。

　　玻纖是重資產行業，每萬噸產能投資額在1.5億元左右。高額投資成本使得普通新進入者難以承受，行業內小型企業始終處于防守狀態，只有大型優勢企業才具備持續擴張的實力。技術工藝壁壘方面，要實現高品質玻纖產品的大規模生產，必須掌握大型無堿池窯的設計建造技術、成熟的池窯拉絲工藝、先進的浸潤劑配方等一系列成套技術工藝，龍頭企業通過數十年的積累已經形成極高的壁壘，這些工藝技術的提升最終達到了產品高品質、低成本的結果，拉大了與其他競爭對手的距離。當前全球行業集中度CR3占比52%，中國CR3接近70%，未來龍頭企業將憑借低成本擴張和高端產品放量進一步提升行業集中度，最終形成寡頭壟斷格局。

　　數十年持續的研發投入使得公司在技術上保持對競爭對手3-5年的領先，并能率先在新興高端領域占領市場。在風電領域公司的高模量產品大幅提升了風機葉片性能、得到廣泛應用，在汽車輕量化領域公司熱塑產品在國內外市場快速擴張，大量新興領域驅動公司銷量持續增長以及產品結構的升級。

　　巨石噸玻纖產品成本持續下降，自2010年以來實現降幅21%，得益于技術工藝的持續進步和精細化管理。作為低成本產能，盡管巨石的銷量擴張會帶來行業邊際成本及價格的回落，但巨石成本壓縮幅度快于行業邊際成本的降幅，導致其盈利能力持續上升。可以看到玻纖價格在2015年見頂回落之后，巨石毛利率仍在穩步提升，這正是其成本優勢不斷擴大的結果。

　　預計巨石2018年-2020年玻纖及制品銷量為155萬噸、173萬噸、190萬噸，其中中高端產品是巨石主要增量來源，單位毛利受產品結構升級、成本下降驅動而呈現穩中有升趨勢。在上述核心假設下，預計巨石2018年-2020年歸屬凈利潤25.2億元、27.2億元、30.6億元，同比增長19%、8%、13%。