風(fēng)電及光伏行業(yè)深度報(bào)告：光伏鯨落萬(wàn)物生，風(fēng)電放量利齊升

1. 風(fēng)電：行業(yè)放量確定性高，原材料回落盈利有望修復(fù)，海風(fēng) 具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性

1.1. 風(fēng)電全年大幅波動(dòng)，年中反轉(zhuǎn)年末走弱

疫情原料同步影響，上半年度 V 形反轉(zhuǎn)。2022 年 1-4 月份風(fēng)電指數(shù)下跌幅度較大， 主要原因如下：（1）風(fēng)電企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期；（2）受一季度末全國(guó)新冠疫情爆發(fā)的 影響，風(fēng)電產(chǎn)品延期交付；（3）4 月疫情高峰期風(fēng)電主要原材料鐵礦石達(dá) 900 美元/ 噸高位，同期螺紋鋼價(jià)格達(dá) 5000 元/噸高位，原材料上漲導(dǎo)致風(fēng)電產(chǎn)品毛利率降低。 5 月份疫情逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)電產(chǎn)品出貨恢復(fù)，風(fēng)電指數(shù)有所反彈。6 月-7 月風(fēng)電招標(biāo) 超預(yù)期，鐵礦石和螺紋鋼等主要原材料價(jià)格快速下跌，產(chǎn)品毛利率回升帶來(lái)盈利預(yù) 期上升，風(fēng)電指數(shù)反彈走高。上半年隨著疫情變化和原材料價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)電指數(shù)開(kāi) 出先跌后漲的 V 形反轉(zhuǎn)走勢(shì)。

7-8 月軍事影響海風(fēng)調(diào)整，9-12 月風(fēng)電裝機(jī)疲軟，利空多發(fā)板塊調(diào)整。2022 年 7 月 -8 月，市場(chǎng)傳言部分海域海風(fēng)項(xiàng)目的建設(shè)會(huì)受到軍事活動(dòng)的影響，軍事敏感海域的 規(guī)劃項(xiàng)目落地困難、推進(jìn)較慢，風(fēng)電指數(shù)震蕩下行。2022 年 9-12 月，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī) 不及預(yù)期。10 月新增裝機(jī) 1.9GW，11 月新增裝機(jī)為 1.38GW，11 月裝機(jī)僅為去年同 期的四分之一，新增裝機(jī)持續(xù)疲軟。年初至 11 月份累計(jì)裝機(jī) 22.52GW，低于去年 同期的 24.7GW，裝機(jī)持續(xù)低于預(yù)期。年末風(fēng)電板塊利空多發(fā)。11 月初，海上風(fēng)電 建設(shè)“雙 30”新規(guī)傳言出現(xiàn)，新規(guī)要求新項(xiàng)目滿足離岸 30 公里或水深 30 米以上。 市場(chǎng)擔(dān)心海風(fēng)未來(lái)增長(zhǎng)受限，引發(fā)海風(fēng)板塊集體大跌。11 月 24 日晚間，中天科技 發(fā)布公告稱將重新啟動(dòng)中天科技海纜上市計(jì)劃，受該事件影響，市場(chǎng)對(duì)海纜情緒悲 觀，12 月海風(fēng)板塊迎來(lái)至暗時(shí)刻。

1.2. 海外海風(fēng)加速爆發(fā)，2023 年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)海風(fēng)均高增

全球風(fēng)電裝機(jī)容量持續(xù)提升，海上風(fēng)電裝機(jī)容量增速迅猛。2015-2021 年，全球風(fēng) 電累計(jì)裝機(jī)容量從 433GW 提升至 837GW，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 11.61%，其中，陸上風(fēng)電 累計(jì)裝機(jī)容量從 421GW 提升至 780GW，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 10.82%。2021 年，全球新 增裝機(jī)容量達(dá) 93.6GW，僅次于 2020 年的 95.3GW，同比下降 1.78%，其中，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá) 72.5GW，同比下降 17.99%，海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá) 21.1GW， 同比增長(zhǎng) 205.80%，增速迅猛。

我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量領(lǐng)跑全球，貢獻(xiàn)全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)主要增量。2015-2021 年 我國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量從 145.36GW 提升至 346.67GW，全球占比從 34 %提升至 41%。2021 年，我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá) 47.57GW，其中，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量 達(dá) 30.67GW；海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量達(dá) 16.90GW，全球占比達(dá) 80%，我國(guó)海上風(fēng)電 新增裝機(jī)貢獻(xiàn)全球主要增量。

海上風(fēng)電有望爆發(fā)式增長(zhǎng)，2030 年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量將超 50GW。英國(guó)提 出到 2030 年實(shí)現(xiàn)約累計(jì) 50GW 的海上風(fēng)電裝機(jī)容量，美國(guó)計(jì)劃到 2030 年將安裝 30GW 的海上風(fēng)電。根據(jù) GWEC 數(shù)據(jù)披露，預(yù)計(jì) 2021-2031 年全球海上風(fēng)電新增裝 機(jī)容量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 10.02%，全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)到 2027 年超過(guò) 30GW， 到 2030 年超過(guò) 50GW。如果海外各國(guó)按照規(guī)劃實(shí)現(xiàn)海風(fēng)裝機(jī)，那么 2023-2030 年海 外海風(fēng)年均新增裝機(jī) 25GW+，相較于 2021 年的 4.2GW 有 500%的增長(zhǎng)，年復(fù)合增 速非?？捎^。

中國(guó)各省推出“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，海風(fēng)建設(shè)快速推進(jìn)。根據(jù)《中國(guó)“十四五”電 力發(fā)展規(guī)劃研究》披露，我國(guó)將主要在山東、江蘇、廣東、廣西、浙江、福建和遼 寧重點(diǎn)開(kāi)發(fā)海上風(fēng)電，7 個(gè)省份也分別制定了海上風(fēng)電“十四五”裝機(jī)規(guī)劃。沿海 其他省份也快速推進(jìn)海風(fēng)，目前各省海風(fēng)十四五規(guī)劃新增海風(fēng)合計(jì)達(dá)到58GW以上， 實(shí)際新增裝機(jī)有望達(dá)到 70GW，國(guó)內(nèi)海風(fēng)未來(lái)增長(zhǎng)可期。2023 年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī) 有望達(dá)到 10GW 以上。

分批建設(shè)風(fēng)光大基地，持續(xù)推進(jìn)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展。2021 年 11 月 24 日，國(guó)家能源局公 布了第一批大型風(fēng)電、光伏基地建設(shè)名單，總規(guī)模為 97.05GW，其中內(nèi)蒙古、陜西、 青海、甘肅、吉林位居前五，建設(shè)規(guī)模分別為 20.20GW、12.50GW、10.90GW、9.55GW 和 7.30GW。2021 年 12 月 6 日，國(guó)家能源局下發(fā)第二批風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)名單， 重點(diǎn)布局沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)，主要集中在內(nèi)蒙古、寧夏、新疆、青海、甘肅， 結(jié)合生態(tài)治理和資源綜合利用模式，積極解決消納問(wèn)題，以外送電力為主，到 2030 年，規(guī)劃建設(shè)第二批風(fēng)光大基地總裝機(jī)約 455GW。2022 年 9 月 2 日，國(guó)家能源局 在 8 月份全國(guó)可再生能源開(kāi)發(fā)建設(shè)形勢(shì)分析視頻會(huì)上指出，第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目 已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面開(kāi)工建設(shè)，第二批項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分開(kāi)工建設(shè)，第三批項(xiàng)目也正在抓 緊組織開(kāi)展相關(guān)工作中。目前，各省份第三批風(fēng)光大基地項(xiàng)目逐步啟動(dòng)，多個(gè)省份 的申報(bào)文件已經(jīng)陸續(xù)下發(fā)。

各省規(guī)劃政策利好，分散式風(fēng)電發(fā)展空間廣闊。2011 年，國(guó)家能源局出臺(tái)相關(guān)政策， 我國(guó)分散式風(fēng)電發(fā)展起步。2017 年和 2018 年，國(guó)家能源局先后發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn) 分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)要求的通知和關(guān)于印發(fā)《分散式風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)暫 行管理辦法》的通知，我國(guó)分散式風(fēng)電發(fā)展加速，各省相繼出臺(tái)規(guī)劃政策。根據(jù)不 完全統(tǒng)計(jì)，2019 年至今，我國(guó)分散式風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模超過(guò) 12505.7MW。此外，內(nèi)蒙古 自治區(qū) 2021-2023 年規(guī)劃分散式風(fēng)電 2310MW，天津市力爭(zhēng)到 2025 年分散式風(fēng)電 裝機(jī)容量達(dá)到 780MW，多個(gè)省份推出“十四五”風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，提及要注重分散式 風(fēng)電發(fā)展。

老舊風(fēng)機(jī)改造政策逐步完善，需求增量有望大幅釋放。2021 年 8 月，寧夏自治區(qū)率 先發(fā)文，提出到 2025 年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)老舊風(fēng)電場(chǎng)更新規(guī)模 200 萬(wàn)千瓦以上和增容規(guī)模 200 萬(wàn)千瓦以上的目標(biāo)。2021 年 12 月，國(guó)家能源局出臺(tái)《風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管 理辦法》，鼓勵(lì)并網(wǎng)運(yùn)行超過(guò) 15 年的風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)展改造升級(jí)和退役，老舊風(fēng)機(jī)改造為 風(fēng)電市場(chǎng)帶來(lái)新的空間。根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)能源研究所預(yù)測(cè)，“十四五”期 間累計(jì)退役機(jī)組將超過(guò) 120 萬(wàn)千瓦，全國(guó)更新改造機(jī)組需求將超過(guò) 2000 萬(wàn)千瓦， 其中 1.5MW 以下機(jī)組和 1.5MW 機(jī)組各占 50%，預(yù)計(jì)“十五五”期間風(fēng)電機(jī)組退役 或改造規(guī)模約為 4000 萬(wàn)千瓦且以 1.5MW 機(jī)組為主。

風(fēng)電招標(biāo)勢(shì)頭不減，2022 年海風(fēng)招標(biāo)增長(zhǎng)明顯。2015-2021 年，我國(guó)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng) 風(fēng)電新增招標(biāo)量平均約為 32GW。2019 年出現(xiàn)明顯高點(diǎn)，我國(guó)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)風(fēng)電新 增招標(biāo)量 65.2GW，同比增長(zhǎng) 95%，主要系陸風(fēng)補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致?lián)屟b潮。2021 年，我 國(guó)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)風(fēng)電新增招標(biāo)量 54.15GW，同比增長(zhǎng) 74%，其中，陸上風(fēng)電新增招 標(biāo)容量 51.37GW，占總招標(biāo)比重 95%，海上風(fēng)電新增招標(biāo)容量 2.79GW，占總招標(biāo) 比重 5%。2022 年前三季度，我國(guó)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)風(fēng)電新增招標(biāo)量 76.3GW，同比增長(zhǎng) 82.1%，其中，陸上風(fēng)電新增招標(biāo)容量 64.9GW，占總招標(biāo)比重 85%，海上風(fēng)電新增 招標(biāo)容量 11.4GW，占總招標(biāo)比重 15%，海風(fēng)招標(biāo)重啟，占比逐漸回升，擴(kuò)張更加 明顯。

風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，棄風(fēng)率逐漸下滑。2015 年，我國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為 1728 小時(shí)，風(fēng)電棄風(fēng)率為 15%。2016 年，我國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)增長(zhǎng)至 1742 小時(shí)，風(fēng)電 棄風(fēng)率上升至 17%。2017 年，國(guó)家能源局發(fā)布風(fēng)電消納情況預(yù)警監(jiān)測(cè)，三北地區(qū)裝 機(jī)量受到限制，棄風(fēng)情況明顯好轉(zhuǎn)，我國(guó)風(fēng)電棄風(fēng)率下降至 12%，中東地區(qū)風(fēng)電裝 機(jī)占比提升，我國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)提升至 1948 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.83%。2021 年， 我國(guó)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)增長(zhǎng)至 2246 小時(shí)，棄風(fēng)率降低至 3%。

風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)明顯，2MW 及以下的功率的風(fēng)機(jī)基本退出市場(chǎng)。更大的風(fēng)輪直徑 和更高的輪轂高度能夠使風(fēng)機(jī)機(jī)組在低風(fēng)速區(qū)域獲得比以往更多的動(dòng)力，提升機(jī)組 功率及利用小時(shí)數(shù)，從而提高風(fēng)能的利用效率。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)和 CWEA 披露， 2015 年，2MW 及以下功率的風(fēng)機(jī)約占 85%，中國(guó)新增陸上和海上風(fēng)電機(jī)組平均單 機(jī)容量分別為 1.8MW 和 3.6MW。2021 年，2MW 及以下功率的風(fēng)機(jī)已基本退出市 場(chǎng)，3MW 以上的風(fēng)機(jī)占比達(dá)到 80%，而中國(guó)新增陸上和海上風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容 量分別提升至 3.1MW 和 5.6MW，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)明顯。

風(fēng)機(jī)大型化加速平價(jià)進(jìn)程，風(fēng)電成為最經(jīng)濟(jì)的可再生能源。2010 年，全球陸上和海 上風(fēng)電度電成本分別為 0.102 美元/千瓦時(shí)和 0.188 美元/千瓦時(shí)，風(fēng)機(jī)大型化加速平 價(jià)進(jìn)程，2021 年，全球陸上和海上風(fēng)電度電成本分別下降至 0.033 美元/千瓦時(shí)和 0.075 美元/千瓦時(shí)，分別下降了 68%和 60%，風(fēng)電成為最經(jīng)濟(jì)的可再生能源。

1.3. 陸風(fēng)明年穩(wěn)健發(fā)力，量利齊升盈利修復(fù)

陸上風(fēng)電穩(wěn)健發(fā)力，明年爆發(fā)長(zhǎng)期增速放緩。截至 2022 年 11 月，國(guó)內(nèi)風(fēng)電累計(jì)裝 機(jī)達(dá) 22.52GW，預(yù)計(jì)全年累計(jì)裝機(jī)約 40GW，其中陸風(fēng)裝機(jī)約 35GW。今年來(lái)，第 一批、第二批風(fēng)光大基地規(guī)劃陸續(xù)出爐，大基地建設(shè)帶動(dòng)風(fēng)電招標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù) 招標(biāo)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，今年陸風(fēng)招標(biāo)約為 78GW，預(yù)計(jì)明年陸風(fēng)裝機(jī)可達(dá) 60GW+。根據(jù) GWEC 預(yù)測(cè)，十四五期間，陸風(fēng) CAGR 為 14.6%；2023 年往后，全球陸風(fēng) CAGR 僅有 6.1%，陸風(fēng)增速放緩；2021 年全球海上風(fēng)電裝機(jī)受中國(guó)風(fēng)電補(bǔ)貼退坡?lián)屟b潮 的影響大幅增加，2022-2026 年全球海上風(fēng)電 CAGR 達(dá) 37.8%，全球風(fēng)電增長(zhǎng)主要 由海風(fēng)貢獻(xiàn)。

風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)行降本，風(fēng)機(jī)零部件通縮明顯。通縮為風(fēng)機(jī)大型化過(guò)程中風(fēng)機(jī)零部件 單位 MW 的價(jià)值量減少。以三一重能的陸風(fēng)機(jī)組為例：剔除每年原材料的價(jià)格變動(dòng) 后，2018-2021 風(fēng)機(jī)大型化通縮最大的五個(gè)環(huán)節(jié)分別是葉片及主材、變槳系統(tǒng)、發(fā)電 機(jī)、變流器和輪轂，其中單 MW 葉片及主材的價(jià)值量變動(dòng)達(dá)-62.13%，部分原因?yàn)槿恢啬茏援a(chǎn)葉片，導(dǎo)致成本降低迅速。2021 年，齒輪箱環(huán)節(jié)單 MW 價(jià)值量最高， 且四年單位成本變動(dòng)僅為-7.09%。相對(duì)于 2018 年價(jià)值量最高的葉片，齒輪箱更加抗 通縮，所以在風(fēng)機(jī)大型化過(guò)程中齒輪箱環(huán)節(jié)將更有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

陸風(fēng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，雙饋機(jī)型成為陸風(fēng)絕對(duì)主流。公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)逐漸走低，平價(jià)趨勢(shì) 逐漸明顯。2020 年，陸上風(fēng)電搶裝結(jié)束前，部分整機(jī)商開(kāi)始挑起價(jià)格戰(zhàn)。2021 年， 風(fēng)電龍頭和二三線整機(jī)商陷入價(jià)格戰(zhàn)。2022 年 1 月，全市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投 標(biāo)均價(jià)為 3081 元/kW，根據(jù)風(fēng)芒能源披露，今年一季度風(fēng)機(jī)接力降價(jià)，陸上風(fēng)機(jī)價(jià) 格已降至 1408 元/kW。陸風(fēng)造價(jià)下降，有利于陸風(fēng)的裝機(jī)增長(zhǎng)，現(xiàn)在陸風(fēng)基本上低 價(jià)中標(biāo)，雙饋機(jī)型的成本低于半直驅(qū)機(jī)型和直驅(qū)機(jī)型，已成為行業(yè)絕對(duì)主流。明陽(yáng) 智能和東方電氣已經(jīng)重回雙饋機(jī)型。2021 年 8 月，東方電氣 DEW-G4000-165 雙饋 型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組下線，隨后又接連推出 DEW-G3600-165 雙饋機(jī)組，意味著東方電 氣首先從直驅(qū)技術(shù)返回雙饋技術(shù)；2022 年 7 月，明陽(yáng)智能在某招標(biāo)項(xiàng)中推出三款 193 葉輪雙饋技術(shù)路線機(jī)型，與 MY1.5/2.0MW 平臺(tái)共同發(fā)路雙饋路線。

陸風(fēng)轉(zhuǎn)雙饋機(jī)型，利好齒輪箱環(huán)節(jié)。直驅(qū)機(jī)型無(wú)須齒輪箱；半直驅(qū)機(jī)型只需一個(gè)小 的齒輪箱；雙饋機(jī)型齒輪箱價(jià)值量大，占據(jù)風(fēng)機(jī)價(jià)值量 20%+。明陽(yáng)智能、東方電氣 和金風(fēng)科技在陸風(fēng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向使用雙饋機(jī)型，那么齒輪箱環(huán)節(jié)的市場(chǎng)空間有望大幅提 升。齒輪箱環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘較高，行業(yè)格局優(yōu)異，國(guó)內(nèi)代表企業(yè)以南高齒和德力佳為 主。廣大特材積極進(jìn)軍齒輪箱領(lǐng)域，公司有特種鋼材-鍛件-齒輪的一體化能力，在主 機(jī)廠的支持下有望取得大幅放量。海鍋股份擬定增募投 10 萬(wàn)噸齒輪箱鍛件產(chǎn)能，有 望充分獲取市場(chǎng)紅利。

滑動(dòng)軸承大勢(shì)所趨，2023 年行業(yè)實(shí)現(xiàn)小批量。主機(jī)廠開(kāi)始積極使用滑動(dòng)軸承替代滾 動(dòng)軸承的邏輯如下：（1）滑動(dòng)軸承能更好滿足風(fēng)機(jī)兆瓦數(shù)提升、風(fēng)電葉輪增大對(duì)齒 輪箱的輕量化、高轉(zhuǎn)速比的要求；（2）滑動(dòng)軸承的運(yùn)維成本相對(duì)滾動(dòng)軸承更低，可 靠性更好，且滑動(dòng)軸承運(yùn)行噪音更小。相比于滾動(dòng)軸承，滑動(dòng)軸承價(jià)格低 30%以上， 風(fēng)機(jī)齒輪箱重量減輕約 30%、后續(xù)維護(hù)費(fèi)用節(jié)省約 60%。維斯塔斯已經(jīng)和齒輪箱巨 頭采埃孚和威能極合作，實(shí)現(xiàn)了 6MW 風(fēng)機(jī)齒輪箱的滑動(dòng)軸承使用。國(guó)內(nèi)主機(jī)廠如 金風(fēng)、遠(yuǎn)景、電氣風(fēng)電等都在積極嘗試風(fēng)電滑動(dòng)軸承，短期內(nèi)主要替代齒輪箱軸承 里面的兩個(gè)低速轉(zhuǎn)動(dòng)級(jí)，后續(xù)預(yù)計(jì)會(huì)陸續(xù)替代變槳軸承和主軸軸承?；瑒?dòng)軸承環(huán)節(jié) 優(yōu)質(zhì)廠商為長(zhǎng)盛軸承、雙飛股份和崇德科技。2023 年國(guó)內(nèi)滑動(dòng)軸承可實(shí)現(xiàn)小批量試 用，預(yù)計(jì) 2024 年有望實(shí)現(xiàn)大批量實(shí)際使用。

1.4. 海風(fēng)量升利穩(wěn)，出口打開(kāi)成長(zhǎng)空間

多地區(qū)風(fēng)力資源較好，海風(fēng)發(fā)電潛力巨大。我國(guó)海岸線長(zhǎng)超 18000KM，島嶼 6500 多個(gè)，海風(fēng)相較陸風(fēng)開(kāi)發(fā)資源更為豐富，且具有發(fā)電效率高、土地資源占用少、大 規(guī)模開(kāi)發(fā)難度低等優(yōu)勢(shì)。依據(jù) World Bank 統(tǒng)計(jì)，我國(guó)預(yù)計(jì)可發(fā)展海上風(fēng)電達(dá)到 2982GW。依據(jù)中國(guó)工程院測(cè)算，僅考慮 0-50 米海深、平均風(fēng)功率密度大于 300 瓦 /平方米區(qū)域的開(kāi)發(fā)面積，按照平均裝機(jī)的密度 8 兆瓦/平方千米計(jì)算，我國(guó)海上風(fēng) 電裝機(jī)容量可達(dá)到 3009GW。

沿海省份消納能力強(qiáng)，海風(fēng)發(fā)展不受消納制約。2021 年，江蘇省、浙江省、廣東省、 福建省和山東省用電量分別為 7101.16、5514.11、7866.63、2837 和 7383 億千瓦時(shí)， 其中海風(fēng)貢獻(xiàn)比例分別為 2.26%、0.77%、1.57%、2.10%和 0.20%，還有很強(qiáng)的消納 能力。除了福建以外，其他沿海省份都還有相當(dāng)一部分電力依賴外電補(bǔ)充，浙江的 外電占比達(dá)到 23.4%。未來(lái)，沿海省市用電量還將持續(xù)增加，海風(fēng)發(fā)展大有可為。

我國(guó)持續(xù)推進(jìn)海風(fēng)深遠(yuǎn)?；ㄔO(shè)。由于近海資源有限，海風(fēng)深遠(yuǎn)?；殉哨厔?shì)，多 地公布深遠(yuǎn)海風(fēng)電建設(shè)規(guī)劃，深遠(yuǎn)海風(fēng)電將加速推進(jìn)。11 月，上海發(fā)改委印發(fā)《上 海市可再生能源和新能源發(fā)展專項(xiàng)資金扶持辦法》，對(duì)深遠(yuǎn)海海風(fēng)項(xiàng)目和離岸距離 超 50 公里的海風(fēng)項(xiàng)目給予獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)為 500 元/千瓦，分五年撥付，每年撥付 20%，單個(gè)項(xiàng)目年度獎(jiǎng)勵(lì)金額不超過(guò) 5000 萬(wàn)元。

項(xiàng)目平均離岸距離增長(zhǎng) 34%，50km 以上項(xiàng)目占比達(dá)到 45%。40 個(gè)在建、待建項(xiàng)目 的平均離岸距離加權(quán)平均為 42.05km，較之前已并網(wǎng)項(xiàng)目的均值 31.3km 增長(zhǎng) 34%。 海風(fēng)資源的開(kāi)發(fā)向遠(yuǎn)海推進(jìn)，已裝機(jī)的 82 個(gè)項(xiàng)目中，主要裝機(jī)量仍集中在 40km 以 內(nèi)，超過(guò) 50km 的項(xiàng)目?jī)H有 3GW 左右。在 40 個(gè)在建的項(xiàng)目中，離岸距離超過(guò) 50km 的項(xiàng)目容量達(dá)到了 7.9GW，占比達(dá)到了 45%。

1.4.1. 超高壓海纜快速進(jìn)場(chǎng)，海纜競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固

海風(fēng)大型化深遠(yuǎn)?；?，海纜電壓升級(jí)快速進(jìn)行。250MW 及以下風(fēng)電場(chǎng)一般只需用 單回 220KV，750MW 及以上需要用三回 220kV，1GW 則要用四回。對(duì)于 1GW 的 大型風(fēng)場(chǎng)，考慮到回路數(shù)增加會(huì)提升施工運(yùn)維的難度，占用更多的海域使用面積， 項(xiàng)目整體經(jīng)濟(jì)性不高，因此業(yè)主會(huì)采用 2 回 500kV 的交流送出海纜。然后離岸距離 大于 70KM 后，交流傳輸電的損耗加大，業(yè)主也會(huì)主動(dòng)選擇超高壓的柔性直流海纜。 35KV 陣列纜僅能串聯(lián) 4 臺(tái) 8MW 風(fēng)機(jī)，66KV 可以串聯(lián) 8 臺(tái) 8MW 風(fēng)機(jī)，減少海纜 長(zhǎng)度更經(jīng)濟(jì)。

在海風(fēng)深遠(yuǎn)?；厔?shì)下，因傳輸距離長(zhǎng)、海纜敷設(shè)環(huán)境復(fù)雜，需要柔性直流海纜替 代交流海纜?！逗Ｉ巷L(fēng)電交流集電方案技術(shù)經(jīng)濟(jì)性研究》中表明，海上風(fēng)電場(chǎng)離岸距 離小于 80km 時(shí)，高壓交流電還有較好的經(jīng)濟(jì)性，但距離再提高之后，高壓直流方 案經(jīng)濟(jì)性就會(huì)凸顯。繼三峽能源江蘇如東 H6 海上風(fēng)電項(xiàng)目后，全國(guó)第二個(gè)海風(fēng)柔 性直流項(xiàng)目有望落地陽(yáng)江青洲五、七。根據(jù)三峽青洲五、七項(xiàng)目環(huán)評(píng)書(shū)，這兩個(gè)項(xiàng) 目將會(huì)共同建設(shè)一個(gè)海上柔性直流送出工程，采用±500kV 柔性直流方案解決送出 問(wèn)題。

2022 年國(guó)內(nèi)海纜招標(biāo)約 9GW，330KV 及以上主纜占比為 22%。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 年初至今累計(jì)海纜招標(biāo)約 9GW，大多數(shù)項(xiàng)目采取“35KV 集中+220KV 送出”海纜 配置。青州一、二項(xiàng)目首次進(jìn)行直流 500KV 海纜招標(biāo)，由東方電纜中標(biāo)；青州六項(xiàng) 目采用 330KV 送出方案，東方電纜和中天科技各中標(biāo)一個(gè)標(biāo)段。隨著各地的深遠(yuǎn)海 化推進(jìn)，超高壓海纜應(yīng)用比例有望提升，相較于 330KV 交流，下游業(yè)主更傾向于使 用 400KV 和 500KV 的柔性直流海纜。

2022 年累計(jì)海纜中標(biāo)額 168 億元，CR3>86%，行業(yè)格局穩(wěn)固。海纜中標(biāo)分布的地 域?qū)傩燥@著，通常當(dāng)?shù)卣畷?huì)優(yōu)先使用在本地有產(chǎn)業(yè)投資的廠商產(chǎn)品。疊加海纜的 歷史業(yè)績(jī)、高超技術(shù)和碼頭資源等壁壘，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固，頭部廠商布局優(yōu)異， 并且拿單能力強(qiáng)，二線廠商在局部區(qū)域有所突破。超高壓海纜的技術(shù)壁壘極高，并 且項(xiàng)目首單極難突破，目前行業(yè)僅東方電纜、中天科技和亨通光電具備相關(guān)的技術(shù) 和業(yè)績(jī)。

國(guó)內(nèi)廠商積極拓展海外市場(chǎng)，海纜出海進(jìn)程加快。國(guó)內(nèi)頭部海纜企業(yè)積極在東南亞、 中東以及歐洲等海外市場(chǎng)布局，并頻繁斬獲訂單，主要由于海外市場(chǎng)需求旺盛，而 本土供應(yīng)商產(chǎn)能緊張。東南亞距離國(guó)內(nèi)較近，海風(fēng)資源豐富，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口潛力大。 西歐各國(guó)正處海上風(fēng)電高速發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商先后中標(biāo)海纜項(xiàng)目。海外大型海 纜訂單為東方電纜中標(biāo)的荷蘭 5.3 億元海纜訂單和亨通光電中標(biāo)的越南 4.6 億元海 纜訂單。

亨通光電：海纜龍頭企業(yè)，積極拓展海外海纜。（1）產(chǎn)能快速擴(kuò)張：射陽(yáng)海纜基地 建設(shè)快速推進(jìn)，一期將于 2023 年下半年投產(chǎn)，投產(chǎn)產(chǎn)能 15 億元，二期三期全部建成后產(chǎn)能不低于 40 億元。常熟基地海纜產(chǎn)能上限為 60 億元。揭陽(yáng)基地也有新的海 風(fēng)產(chǎn)能規(guī)劃。（2）海纜出口領(lǐng)先：在歐洲的葡萄牙有電力電纜產(chǎn)能布局，在東南亞 有海光纜、高壓電纜產(chǎn)能布局，在非洲也有高壓電纜產(chǎn)能布局，公司在海外有豐富 成熟的業(yè)務(wù)渠道。公司秉承國(guó)際化戰(zhàn)略，深度參與海外海風(fēng)發(fā)展，在東南亞、中東、 北美洲、亞洲等都有海風(fēng)業(yè)務(wù)。（3）公司海纜訂單有望高速增長(zhǎng)：公司獲取訂單能 力強(qiáng)，品牌得到認(rèn)可，從今年國(guó)內(nèi)海纜中標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司市場(chǎng)份額穩(wěn)居第二。隨 著揭陽(yáng)附近海域的海上風(fēng)電項(xiàng)目推出，公司的海纜訂單有望高速增長(zhǎng)。（4）海底光 纜國(guó)內(nèi)龍頭，有望和海纜形成協(xié)調(diào)效應(yīng)。公司是海底光纜全球第 4，國(guó)內(nèi)排名第 1， 國(guó)內(nèi)具備海底光纜全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，具備全球多個(gè)國(guó)家的大長(zhǎng)度交付業(yè)績(jī)。

起帆電纜：陸纜經(jīng)銷龍頭，海纜 0 到 1 過(guò)程。（1）海纜產(chǎn)能高速擴(kuò)張。湖北宜昌海 纜基地目前可達(dá) 23 億元產(chǎn)能；廣西海纜基地在建，預(yù)計(jì) 2023 年底達(dá) 10 億元海纜 產(chǎn)能，2024 年廣西基地達(dá) 45 億元海纜產(chǎn)能。（2）海纜地域?qū)傩酝怀?，公司訂單?圖優(yōu)異。公司陸纜總部在上海，上海具備較強(qiáng)海纜拿單能力；廣西海纜基地開(kāi)始投 建，廣西也僅起帆有產(chǎn)業(yè)布局，廣西具備較強(qiáng)海纜拿單能力；公司在山東煙臺(tái)設(shè)立 蓬萊起帆海纜子公司，煙臺(tái)也具備一定拿單能力。三大強(qiáng)勢(shì)地域構(gòu)筑公司海纜訂單 版圖。（3）海纜高壓技術(shù)逐步突破。公司已經(jīng)具備豐富陣列纜交付業(yè)績(jī)；220KV 海 纜也具備海纜型式認(rèn)證，預(yù)計(jì) 2023Q1 將實(shí)現(xiàn)首單突破；同時(shí)也在積極研發(fā) 330KV 及以上電壓等級(jí)海纜技術(shù)。（4）陸纜經(jīng)銷龍頭，經(jīng)銷渠道助力增長(zhǎng)。公司是全國(guó)陸 纜前五強(qiáng)企業(yè)，陸纜經(jīng)銷排名全國(guó)第 1，全國(guó) 300+陸纜經(jīng)銷商，扎實(shí)的經(jīng)銷渠道助 力公司陸纜業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

海纜格局優(yōu)異，海纜出海值得期待。國(guó)內(nèi)海風(fēng)預(yù)計(jì) 2023 年可實(shí)現(xiàn) 10-12GW 海風(fēng)新 增裝機(jī)，同比實(shí)現(xiàn) 100%+增長(zhǎng)，2023-2025 年國(guó)內(nèi)海風(fēng)預(yù)計(jì)仍有 25%左右增速。海 外海風(fēng)基數(shù)低，2023-2030 年年復(fù)合增速可達(dá) 40%+。隨著海風(fēng)深遠(yuǎn)海的建設(shè)，海纜 的價(jià)值量逐年提升，單 GW 價(jià)值量“通脹”。海纜進(jìn)入壁壘高，地緣屬性強(qiáng)，海纜的 整體玩家少，行業(yè)供求相對(duì)適配。

1.4.2. 海風(fēng)塔樁放量顯著，出口海外打開(kāi)成長(zhǎng)空間

海風(fēng)貢獻(xiàn)塔筒管樁增量。海上風(fēng)電的單機(jī)功率、葉輪直徑與塔筒高度明顯高于陸上 風(fēng)電。目前，國(guó)內(nèi)的海上風(fēng)機(jī)都是安裝在近海或中海地區(qū)，采用管樁和塔筒作為基 礎(chǔ)支撐力量。從陸上風(fēng)電來(lái)看，目前單位 GW 需要的塔筒類基礎(chǔ)支撐重量約為 7 萬(wàn) 噸；海上風(fēng)電單位 GW 所需的基礎(chǔ)支撐重量約 25-30 萬(wàn)噸，是陸上重量的 3 倍以上。 例如 8MW 所需量在 2400 噸，不同地質(zhì)略有區(qū)別，海風(fēng)給塔筒管樁企業(yè)帶來(lái)顯著的 需求放量。

成本加成盈利空間穩(wěn)定。塔筒通常采用成本加成的定價(jià)模式，原材料價(jià)格傳導(dǎo)較為 順暢。在項(xiàng)目招投標(biāo)過(guò)程中，塔筒企業(yè)一般根據(jù)當(dāng)下的鋼材價(jià)格走勢(shì)確定自身報(bào)價(jià)， 因此在今年鋼價(jià)持續(xù)上行的背景下，塔筒的中標(biāo)價(jià)格也相應(yīng)水漲船高。如果產(chǎn)能利 用率保持較高水平的話，國(guó)內(nèi)陸風(fēng)塔筒的盈利約為 500-700 元/噸，國(guó)內(nèi)海風(fēng)的塔筒 管樁盈利約為 800-1000 元/噸，陸風(fēng)塔筒出口的單噸盈利與國(guó)內(nèi)陸風(fēng)相近，海外海 風(fēng)的單噸盈利預(yù)計(jì)是國(guó)內(nèi)海風(fēng)的 200%+。積極發(fā)展海外海風(fēng)將實(shí)現(xiàn)快速的利潤(rùn)釋放。

碼頭構(gòu)筑行業(yè)格局。2020 年我國(guó)共有萬(wàn)噸及以上碼頭共計(jì) 2592 個(gè)，同比增長(zhǎng)速度 僅為 2.86%，2018-2020 年的同比增速都在 3%左右，保持低速增長(zhǎng)。按照噸位拆分 來(lái)看，1-3 萬(wàn)噸（不含）數(shù)量為 865 個(gè)，3-5 萬(wàn)噸（不含）數(shù)量為 437 個(gè)，5-10 萬(wàn)噸（不含）數(shù)量為 850 個(gè)，10 萬(wàn)噸及以上數(shù)量為 440 個(gè)，10 萬(wàn)噸及以上占比僅為 17%， 占比較低。從事海上風(fēng)電的塔筒管樁業(yè)務(wù)至少具備 5000 噸+的碼頭，通常 2 萬(wàn)噸+ 的碼頭運(yùn)輸更為方便，碼頭資源稀少構(gòu)筑行業(yè)壁壘。

中厚板成本差異構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)海外海風(fēng)產(chǎn)能缺口。國(guó)內(nèi)中厚板相較 于他國(guó)擁有明顯成本優(yōu)勢(shì)，根據(jù)過(guò)去 10 年數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)的中厚板價(jià)格較歐美中厚板價(jià) 格便宜約 200-300 美元/噸，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達(dá)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)突出。海外主要的 塔筒管樁企業(yè)如 SIF、EEW、SeAH 等擴(kuò)產(chǎn)速度和意愿較弱，隨著海外海風(fēng)的迅猛發(fā) 展，海外海風(fēng)塔筒管樁產(chǎn)能存在顯著缺口，國(guó)內(nèi)海風(fēng)塔筒管樁的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)也將發(fā)揮 作用。

海風(fēng)塔筒管樁出口碼頭壁壘高，需要 5 萬(wàn)噸+噸位和 10 米+自然水深。由于海風(fēng)塔 筒管樁的直徑通常都在 6 米以上，沒(méi)法在陸路轉(zhuǎn)運(yùn)，所以通常需要直接在碼頭裝上 船運(yùn)輸?shù)胶Ｍ狻４a頭需要直接停靠遠(yuǎn)洋巨輪，遠(yuǎn)洋巨輪船底尖吃水深度大，靠泊要 求碼頭及前方航道的自然水深達(dá)到 10 米以上，碼頭噸位達(dá)到 5 萬(wàn)噸以上。目前上市公司僅大金重工的蓬萊基地具備海風(fēng)塔筒管樁出海能力。大金重工在蓬萊基地具 備 5 個(gè)深水碼頭，4 個(gè) 10 萬(wàn)噸順岸碼頭（水深 14 米），1 個(gè)凹槽碼頭 3.5 萬(wàn)噸（水 深 9.7 米）。深水良港夯實(shí)大金的海風(fēng)出口優(yōu)勢(shì)，疊加公司海外業(yè)務(wù)的多年耕耘，預(yù) 計(jì) 2023 年起將迎來(lái)顯著放量。

大金重工：國(guó)內(nèi)海風(fēng)卡位優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，海外海風(fēng)訂單爆發(fā)。（1）深水良港構(gòu)筑海外海 風(fēng)優(yōu)勢(shì)。目前上市公司僅大金重工的蓬萊基地具備海風(fēng)塔筒管樁出海能力。（2）海 風(fēng)基地積極擴(kuò)張，卡位優(yōu)勢(shì)突出。公司山東蓬萊海風(fēng)產(chǎn)能計(jì)劃從 50 萬(wàn)噸擴(kuò)張到 70 萬(wàn)噸；公司陽(yáng)江海風(fēng)產(chǎn)能預(yù)計(jì)今年 20 萬(wàn)噸+，明年擴(kuò)到 50 萬(wàn)噸；汕頭、遼寧和河北 預(yù)計(jì)將各建立 1 個(gè)海風(fēng)基地，形成全國(guó)五子星的布局。其中陽(yáng)江、汕頭和山東都已 推出大量的海風(fēng)項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)憑借屬地優(yōu)勢(shì)將獲得大量國(guó)內(nèi)海風(fēng)訂單。（3）海外海風(fēng) 耕耘多年，訂單已顯著爆發(fā)。海外海風(fēng)通常需要直接和海外業(yè)主進(jìn)行對(duì)接，整個(gè)招 投標(biāo)過(guò)程需要 2 年左右，需要長(zhǎng)期的海外經(jīng)營(yíng)和培育，公司于 5 年前已大力準(zhǔn)備海 外海風(fēng)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。大金重工在 2022 年依次獲得了英國(guó) Moray West48 套單樁項(xiàng)目、 Moray West 30 套過(guò)渡段項(xiàng)目、Boskalis 美國(guó)海上風(fēng)電大型鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目、法國(guó) NOY - Ile D'Yeu et Noirmoutier 項(xiàng)目和英國(guó) Moray West 海塔項(xiàng)目，總計(jì)約 20 萬(wàn)噸。預(yù)計(jì) 2023 年海風(fēng)海風(fēng)訂單有望翻倍式增長(zhǎng)。（4）打造海風(fēng)運(yùn)輸船，降低成本夯實(shí)壁壘。 公司擬建設(shè)海風(fēng)塔筒管樁的特種運(yùn)輸船，從而有效的保證運(yùn)輸海外的效率和成本， 同時(shí)也實(shí)現(xiàn)海外海風(fēng)的一體化服務(wù)，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

海風(fēng)塔筒管樁放量顯著，碼頭夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘，行業(yè)格局良好。國(guó)內(nèi)海風(fēng)高速發(fā)展， 海外諸國(guó)的海風(fēng)開(kāi)始爆發(fā)式發(fā)展，海風(fēng)長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。隨著深遠(yuǎn)海化，海風(fēng)的 單樁的單 GW 用量有望小幅提升，超大單樁也提高了技術(shù)的要求，大型碼頭夯實(shí)行 業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

2. 光伏：需求景氣延續(xù)，抓住“新約束”和“新技術(shù)”兩大主 線

2.1. 光伏需求端：三大市場(chǎng)強(qiáng)支撐，光伏景氣度無(wú)虞

2.1.1. 地面電站接力，光伏增長(zhǎng)確定

光伏需求景氣高企，集中式階段承壓。2022 年 12 月，國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī) 21.7GW， 同比增 8%，全年累計(jì)裝機(jī) 87.41GW，同比增長(zhǎng) 59%，雖然受 12 月硅料快速下跌導(dǎo) 致下游裝機(jī)意愿減弱，但全年裝機(jī)需求仍延續(xù)高增。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，22Q1-Q3 分布式 新增裝機(jī) 35.33GW，占比 67%，同比增長(zhǎng) 115%，集中式新增裝機(jī) 17.27GW，占比 33%，同比增長(zhǎng) 89%。集中式新增裝機(jī)占比同比下降 3pct，我們認(rèn)為主要是由于上 游硅料價(jià)格高企導(dǎo)致組件價(jià)格維持高位，項(xiàng)目 IRR 普遍承壓，導(dǎo)致地面電站裝機(jī)進(jìn) 一步推遲。隨著硅料產(chǎn)能明年逐步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)一步下降，疊加風(fēng)光大基地 保障并網(wǎng)的推動(dòng)，地面電站有望在明年實(shí)現(xiàn)高增，成為光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的重要支撐。

風(fēng)光大基地項(xiàng)目啟動(dòng)，奠定地面電站需求增長(zhǎng)。根據(jù)第一期和第二期風(fēng)光大基地項(xiàng) 目，預(yù)計(jì)約 26GW 光伏項(xiàng)目在 22 年底前并網(wǎng)、至少 37GW 光伏項(xiàng)目在 23 年底前并 網(wǎng)，而考慮到今年由于上游硅料和組件價(jià)格高企導(dǎo)致地面電站裝機(jī)量受影響，預(yù)計(jì) 22 年全年基地項(xiàng)目光伏并網(wǎng)為 20GW，則 23 年光伏并網(wǎng)或超 40GW，同比增長(zhǎng)超 100%。11 月 29 日，國(guó)家能源局發(fā)布通知指出，各電網(wǎng)企業(yè)在確保電網(wǎng)安全穩(wěn)定、 電力有序供應(yīng)前提下，按照“應(yīng)并盡并、能并早并”原則，對(duì)具備并網(wǎng)條件的風(fēng)電、 光伏發(fā)電項(xiàng)目，切實(shí)采取有效措施，保障并網(wǎng)，允許分批并網(wǎng)，不得將全容量建成 作為新能源項(xiàng)目并網(wǎng)必要條件。上述通知的出臺(tái)，預(yù)計(jì)能進(jìn)一步刺激項(xiàng)目建成的積 極性，保障項(xiàng)目并網(wǎng)進(jìn)度，進(jìn)一步提高明年地面電站裝機(jī)需求增長(zhǎng)的確定性。

硅料降價(jià)釋放需求，進(jìn)一步提高地面電站經(jīng)濟(jì)性。根據(jù) PV-Tech 的數(shù)據(jù)，22 年前三 季度光伏組件招標(biāo)總規(guī)模已超過(guò) 124GW，超 21 年全年招標(biāo)量近 3 倍，預(yù)計(jì) 22 年全 年有望突破 150GW，招標(biāo)組件主要應(yīng)用在大型地面電站，但前三季度地面電站累計(jì) 新增裝機(jī)量為 17.27GW，因此預(yù)計(jì)有超 100GW 組件尚未交付，我們判斷主要是由 于地面電站項(xiàng)目?jī)r(jià)格傳導(dǎo)周期較長(zhǎng)，在硅料價(jià)格高企的背景下，項(xiàng)目 IRR 承壓，地 面電站項(xiàng)目不斷推遲，而考慮到四季度硅料價(jià)格仍然高企，我們認(rèn)為僅有少部分組 件在 Q4 使用，剩下的大部分都轉(zhuǎn)到明年。根據(jù) PV Info link 數(shù)據(jù)，隨著硅料產(chǎn)能 持續(xù)釋放，多晶硅致密料價(jià)格自 12 月初出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，截止 1 月 18 日，硅料價(jià)格 已經(jīng)從去年 12 月初高點(diǎn) 303 元/kg 連續(xù)下滑至 150 元/kg，降幅超 50%，上游硅料價(jià) 格打開(kāi)下行通道，將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，項(xiàng)目 IRR 隨之提升，刺激對(duì)組件價(jià)格更 為敏感的地面電站需求釋放。

因此，預(yù)計(jì) 22 年全年地面電站裝機(jī)規(guī)模為 40GW 左右，綜合今年以來(lái)的地面電站 組件招標(biāo)規(guī)模，我們預(yù)計(jì) 2023 年國(guó)內(nèi)地面電站裝機(jī)可達(dá) 60GW，同比增長(zhǎng) 50%。分 布式光伏裝機(jī) 22 年全年預(yù)計(jì)為 50GW，考慮到明年各省市政策持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)明年 需求增長(zhǎng) 30%至 65GW。我們預(yù)計(jì)，明年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求有望達(dá)到 125GW，同比 增長(zhǎng) 39%，行業(yè)景氣度延續(xù)。

2.1.2. 能源轉(zhuǎn)型加速，支撐需求增長(zhǎng)

能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型加速，景氣度有望延續(xù)。隨著 22 年初以來(lái)俄烏沖突加劇，俄羅斯能源 供給持續(xù)緊張，歐洲電價(jià)不斷飆升，為擺脫對(duì)俄能源依賴，歐盟在 22 年中通過(guò) REPowerEU 計(jì)劃，相較于此前的《Fit for 55》法案，計(jì)劃旨在將 2030 年可再生能 源結(jié)構(gòu)中占比目標(biāo)從 40%提升至 45%，可再生能源裝機(jī)容量從 1067GW 提升至 1236GW，其中，針對(duì)光伏裝機(jī)方面，目標(biāo)是到 2025 年太陽(yáng)能光伏裝機(jī)容量提升至 320GW 以上，到 2030 年接近 600GW，即 22-25 年平均每年至少新增裝機(jī) 34GW， 26-30 年平均每年新增裝機(jī) 56GW。

居民用電成本持續(xù)攀升，新能源發(fā)電需求凸顯。歐洲天然氣價(jià)格在今年以來(lái)大幅飆 漲，而作為歐洲電力結(jié)構(gòu)中占比高達(dá) 20%且邊際成本最高的能源，天然氣價(jià)格的抬 升也相應(yīng)推動(dòng)歐洲居民用電成本的上漲。后續(xù)來(lái)看，俄烏沖突短期難以緩解，對(duì)于 歐洲政府而言，將進(jìn)一步刺激其尋找替代能源的步伐。自 22 年 3 月份以來(lái)，歐洲對(duì) 于光伏組件需求的激增便可佐證這一觀點(diǎn)。22 年全年，出口歐洲組件規(guī)模達(dá) 81.61GW，同比增長(zhǎng) 95%，12 月份出口 4.75GW，環(huán)比下滑 12%，逆變器出口德國(guó) 規(guī)模達(dá) 6.26 億美元，同比增長(zhǎng) 106%，12 月份出口 1.04 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 39%，出 口荷蘭規(guī)模達(dá) 26.37 億美元，同比增長(zhǎng) 134%，12 月份出口 2.93 億美元，環(huán)比下滑 15%。

PPA 價(jià)格走高，進(jìn)一步凸顯光伏電站經(jīng)濟(jì)性。受居民電價(jià)和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行驅(qū)動(dòng)， PPA 價(jià)格在過(guò)去一年持續(xù)走高，根據(jù) Level Ten 數(shù)據(jù)，22Q3 價(jià)格已經(jīng)達(dá)到 68.57 歐 元/MWh，同比增長(zhǎng) 53.30%，環(huán)比增長(zhǎng) 15.40%，而且由于躉售價(jià)格一直高企，部分 歐洲市場(chǎng)的躉售電價(jià)更是高達(dá) 500 歐元/MWh，因此即使價(jià)格不斷上漲，PPA 需求 仍然較為旺盛。PPA 價(jià)格不斷拉升，將直接提高光伏電站的 IRR，刺激光伏電站投 資需求。因此我們預(yù)計(jì) 2022 年歐洲市場(chǎng)全年新增裝機(jī)量為 57GW，同比增長(zhǎng) 78%， 2023 年全年裝機(jī)有望接近 80GW，同比增長(zhǎng)約 40%。

2.1.3. 貿(mào)易因素有望逐步消除，帶動(dòng)美國(guó)需求好轉(zhuǎn)

貿(mào)易壁壘高筑，美國(guó)需求承壓。除此前的雙反調(diào)查、201 條款、301 條款和 WRO 外， 美國(guó)自 22 年 3 月以來(lái)繼續(xù)針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行打壓，分別在 3 月份對(duì)東南亞 四國(guó)實(shí)施反規(guī)避調(diào)查、在 6 月份生效 UFLPA 法案替代 WRO，一系列的貿(mào)易壁壘使 得中國(guó)對(duì)美出口組件出現(xiàn)階段承壓，22 年全年對(duì)美組件出口為 389.1MW，同比下 滑 19%，組件進(jìn)口的減少也進(jìn)而拖累光伏裝機(jī)，1-9 月份，美國(guó)新增裝機(jī) 17.33GW， 同比下滑 14.89%，9 月份新增裝機(jī) 2.37GW，同比下滑 3.19%。

問(wèn)題逐步緩解，明年需求彈性較大。盡管美國(guó)政府多次限制中國(guó)光伏組件進(jìn)口，且 通過(guò)《通脹削減法案》等意圖打造美國(guó)本土光伏制造產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步減少對(duì)中國(guó)進(jìn)口 依賴，但是由于本土光伏組件制造能力較弱，預(yù)計(jì)本土生產(chǎn)的組件占比不到 10%， 難以支撐本土光伏裝機(jī)需求，因此在今年 6 月份通過(guò) 10414 號(hào)公告，決定對(duì)東南亞 四國(guó)采取為期 24 個(gè)月的暫時(shí)免征反傾銷反補(bǔ)貼稅的措施。同時(shí)，根據(jù)《通脹削減法 案》規(guī)劃，針對(duì)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)開(kāi)始建設(shè)或符合法案其他要求的地面光伏項(xiàng)目，可享 受 30%的初始投資稅收抵免，且稅收抵免時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng) 10 年，而根據(jù)普林斯頓大學(xué)的 模型預(yù)測(cè)，從 2022 至 2030 年集中式光伏裝機(jī)容量就可增加 500GW，即平均每年 45GW。因此，IRA 法案進(jìn)一步提高美國(guó)光伏裝機(jī)需求預(yù)期，而貿(mào)易政策的邊際向好 或?qū)閲?guó)內(nèi)組件出口帶來(lái)持續(xù)量增。因此我們預(yù)計(jì)美國(guó)光伏新增裝機(jī) 22/23 年分別 為 25GW 和 50GW，同比增長(zhǎng) 100%。

2.2. 光伏供給端：放量趨勢(shì)確立，尋找盈利拐點(diǎn)

終端需求放量，看好量?jī)r(jià)齊升板塊。過(guò)去兩年，硅料供給受限成為光伏裝機(jī)最大的 制約因素，而 23 年開(kāi)始硅料逐步打開(kāi)下行周期，產(chǎn)能大規(guī)模釋放帶來(lái)價(jià)格大幅下 滑，推動(dòng)硅料轉(zhuǎn)而成為光伏裝機(jī)有力的催化因素，終端需求放量對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的 正反饋預(yù)計(jì)也逐步得到驗(yàn)證。同時(shí)，2023 年作為 TOPCon 放量的元年，勢(shì)必催生出 對(duì)輔材新產(chǎn)品的新需求，帶動(dòng)輔材各環(huán)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯的迭代更新。因此“量 增”趨勢(shì)輔材各環(huán)節(jié)已經(jīng)較為明確，我們認(rèn)為，23 年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)最大的不確定性 轉(zhuǎn)而聚焦在“利增”，即硅料環(huán)節(jié)讓出利潤(rùn)后，如何重新分配新蛋糕，輔材產(chǎn)業(yè)鏈哪 些環(huán)節(jié)可以在“量增利增”或“量增利穩(wěn)”下實(shí)現(xiàn)單 GW 價(jià)值量的顯著提升成為我們尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的關(guān)鍵。

關(guān)注“新約束”和“新技術(shù)”輔材板塊。產(chǎn)業(yè)鏈降本是光伏行業(yè)最確定的趨勢(shì)之一， 對(duì)于議價(jià)權(quán)較低的輔材環(huán)節(jié)而言，大部分時(shí)間都處于被壓縮利潤(rùn)的位置，而要實(shí)現(xiàn) 階段性溢價(jià)，我們認(rèn)為大致可分為兩類企業(yè)，一是具備供給約束的，依靠供給錯(cuò)配 周期，實(shí)現(xiàn)資源壁壘下的溢價(jià)，對(duì)于 23 年，我們認(rèn)為 POE 膠膜、石英砂等環(huán)節(jié)具 備這一條件，二是具備技術(shù)約束的，通過(guò)新技術(shù)提高組件的性能，實(shí)現(xiàn)技術(shù)壁壘下 的溢價(jià)，多主柵或無(wú)主柵技術(shù)、接線盒新技術(shù)等在明年值得期待。

2.2.1. 膠膜：N 型電池+雙玻組件，激發(fā) POE 膠膜需求

對(duì)于光伏封裝膠膜而言，由于組件對(duì)更少克重的要求和組件功率的提升，膠膜耗用 量存在下降的趨勢(shì)，因此單 GW 價(jià)值量提升的核心源自粒子價(jià)格上漲帶來(lái)的膠膜 售價(jià)提升。我們認(rèn)為，在供給既定的情況下（暫不考慮非光伏料轉(zhuǎn)產(chǎn)），POE 粒子的 供需關(guān)系決定了粒子價(jià)格多少，而 POE 粒子供需平衡點(diǎn)主要取決于下游組件廠商對(duì) 于純 POE 膠膜及其替代方案的比例選擇。因此，我們判斷至少在明年下半年之前， 純 POE 膠膜仍是市場(chǎng)主流方案，推動(dòng) POE 粒子和 POE 膠膜價(jià)格一直走高，帶動(dòng) POE 膠膜企業(yè)毛利率相應(yīng)提升。而隨著粒子價(jià)格居高不下，疊加替代方案逐漸成熟， 下游組件廠商或逐漸增加替代方案的供貨比例，供給約束可能逐步解除。

需求端：N 型組件+雙玻組件滲透率提升，激發(fā) POE 膠膜需求。一方面，TOPCon 組件對(duì)水汽阻隔率、抗 PID 等性能要求更高，具備更優(yōu)性能的 POE 膠膜能給組件 帶來(lái)更好性能，因此更符合 TOPCon 組件的需求。根據(jù) CPIA 的數(shù)據(jù)，21 年 EPE+POE 出貨占比約為 23%，即對(duì)應(yīng)出貨量合計(jì)約為 4.6 億平米，預(yù)計(jì) 22 年 TOPCon 組件出 貨量為 20GW，對(duì)應(yīng) POE 膠膜需求僅為 2 億平米，而 23 年預(yù)計(jì) N 型組件出貨量為 80-100GW，對(duì)應(yīng) POE 膠膜需求增長(zhǎng)至 8-10 億平米，同比增長(zhǎng)約 4-5 倍，POE 膠膜 的需求潛在空間廣闊。

另一方面，由于雙玻組件具備更高的發(fā)電效率（比常規(guī)組件高 4%）、低衰減（常規(guī) 組件為 0.7%，雙玻為 0.5%）、長(zhǎng)壽命（比常規(guī)組件多 5 年）等優(yōu)點(diǎn)，地面電站業(yè)主 更青睞使用雙玻組件。而雙玻組件由于背面采取玻璃替代傳統(tǒng)背板，背面玻璃容易 與 EVA 膠膜產(chǎn)生鈉離子，造成 PID 衰減，因此雙玻組件普遍采用 POE 或者 EPE。 因此隨著明年地面電站并網(wǎng)加速，雙玻組件占比預(yù)計(jì)也相應(yīng)提升，從而帶動(dòng) POE 和EPE 膠膜的需求增長(zhǎng)。

供給端：進(jìn)口增量有限，國(guó)產(chǎn)替代緩慢。由于 POE 制備工藝尚未公開(kāi)，國(guó)內(nèi)廠商研 發(fā)產(chǎn)品仍處于調(diào)試階段，因此我國(guó) POE 樹(shù)脂目前幾乎全部依賴進(jìn)口。目前全球 POE 產(chǎn)能集中在海外的幾家主要供應(yīng)商，陶氏化學(xué)、三井化學(xué)、SSNC、埃克蘇美孚、北 歐化工合計(jì)產(chǎn)能占據(jù)全球產(chǎn)能的 95%。展望明年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi) POE 粒子有效產(chǎn)能 約為 35 萬(wàn)噸，主要增量來(lái)自陶氏和 SABIC。雖然國(guó)內(nèi)廠商已經(jīng)在進(jìn)行 POE 粒子研 發(fā)生產(chǎn)，比如萬(wàn)華預(yù)計(jì) 23 年底能實(shí)現(xiàn) POE 項(xiàng)目一期投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到 20 萬(wàn) 噸/年，萬(wàn)華、茂名石化和斯?fàn)柊畹闹性囇b置已經(jīng)出貨生產(chǎn)，但是預(yù)計(jì)明年年底之前 國(guó)內(nèi) POE 粒子需求仍然依賴進(jìn)口。

根據(jù)我們的推算，在謹(jǐn)慎假設(shè)下，預(yù)計(jì)在明年非 EVA 封裝方案中，純 POE 膠膜占 比為 60%，對(duì)應(yīng) POE 粒子需求量為 40 萬(wàn)噸，相對(duì)于 35 萬(wàn)噸的供給量將處于供不 應(yīng)求狀態(tài)。而通過(guò)倒推計(jì)算得出，純 POE 膠膜占比下降到 45%，對(duì)應(yīng)純 POE 膠膜 需求量為 5 億平米，對(duì)應(yīng)粒子需求量則剛好為 35 萬(wàn)噸，換而言之，若明年替代方案 可支撐 3 億平米及以上的 N 型組件膠膜需求（假設(shè) TOPCon 出貨 80GW），則供給 約束將得到緩解。反之，POE 粒子價(jià)格由于供給受限將短期內(nèi)持續(xù)走高，疊加膠膜 廠商具備良好的順價(jià)能力，膠膜企業(yè)將迎來(lái)階段性“利增”。

2.2.2. 石英砂：高純石英砂緊缺，國(guó)產(chǎn)化+N 型組件提高耗用量

對(duì)于石英坩堝而言，耗用量的增加和價(jià)格的上漲都將共同推動(dòng)單 GW 價(jià)值量的提 升。價(jià)格的上漲主要源自上游原料石英砂的供給受限，增長(zhǎng)速度顯著慢于下游硅片， 而石英砂和石英坩堝價(jià)格的持續(xù)上漲最終將迫使國(guó)內(nèi)廠商使用價(jià)格更低廉但質(zhì)量 較次的國(guó)產(chǎn)砂作為中層砂甚至內(nèi)層砂，從而降低坩堝使用壽命，間接增加了坩堝的 耗用量。因此，我們判斷，在明年海外供給無(wú)明顯增加的情況下，石英坩堝的盈利 水平將得到大幅提升。 供給端：高純石英砂資源緊缺，海外企業(yè)壟斷主要供給。影響石英坩堝質(zhì)量的主要 是石英砂品質(zhì)，按照坩堝結(jié)構(gòu)，可分為內(nèi)層、中層和外層砂，用量比例一般為 3： 3：4，而由于內(nèi)層砂直接與硅液接觸，因此坩堝對(duì)于內(nèi)層砂的要求最高，一般要求 使用進(jìn)口的高純石英砂，國(guó)產(chǎn)砂和進(jìn)口砂最大的區(qū)別在于粒度的分布，前者由于氣 泡包裹體較多，在長(zhǎng)時(shí)間高溫拉晶過(guò)程中容易導(dǎo)致氣泡破裂，從而使得雜質(zhì)進(jìn)入到 硅液，這一差異本質(zhì)是石英砂礦的差異，難以通過(guò)工藝彌補(bǔ)，因此生產(chǎn)高品質(zhì)石英 坩堝需要保證一定比例的高純進(jìn)口砂用量。

海外主要供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)速度較慢。目前全球具備較高礦石質(zhì)量和生產(chǎn)工藝的企業(yè)較少， 主要為美國(guó)的尤尼明和挪威的 TQC，兩者的礦石都來(lái)自美國(guó) SprucePine 礦區(qū)，該礦 區(qū)擁有全球 90%的高純石英砂供應(yīng)量。因此，海外兩家企業(yè)的產(chǎn)能和出貨規(guī)劃直接 影響到我國(guó)石英砂進(jìn)口，從而制約著高品質(zhì)石英坩堝的產(chǎn)量。而由于礦產(chǎn)資源稀缺， 海外兩家企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)步伐較慢，我們預(yù)計(jì)，尤尼明+TQC 兩家企業(yè)的石英砂產(chǎn)能將從 22 年的 2.6 萬(wàn)噸增加到 23 年的 2.86 萬(wàn)噸，約造成 3000 噸左右的供給缺口。因此， 明年來(lái)看，由于石英砂供給緊張，預(yù)計(jì)將推動(dòng)石英砂和石英坩堝的價(jià)格上漲，盈利 亦將隨之呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)。

需求端：石英砂國(guó)產(chǎn)化+N 型組件占比提升，推動(dòng)耗用量有望進(jìn)一步提升。一方面， 雖然高純進(jìn)口石英砂可以有效延長(zhǎng)坩堝壽命，但是為了保證拉晶產(chǎn)量，國(guó)內(nèi)硅片廠 商預(yù)計(jì)會(huì)使用部分國(guó)產(chǎn)砂替代進(jìn)口砂作為內(nèi)層砂，而為了保證硅液免受雜質(zhì)的影響， 使用國(guó)產(chǎn)砂作為內(nèi)層砂的坩堝一般會(huì)做成 28 英寸及以下的小尺寸坩堝，因?yàn)樾〕?寸坩堝使用時(shí)長(zhǎng)更短，內(nèi)層砂的氣泡不會(huì)完全釋放，進(jìn)入到硅液的雜質(zhì)也相對(duì)減少。 而小尺寸的坩堝意味著拉晶時(shí)間更短，在單位時(shí)間內(nèi)的耗用量也相應(yīng)提升，從而帶 動(dòng)石英坩堝的需求提升。另一方面，N 型電池由于對(duì)晶棒的純度要求更高，對(duì)應(yīng)的 坩堝壽命比 P 型的普遍要低 50-100 個(gè)小時(shí)，因此所消耗的石英坩堝更多，所以隨著 明年 TOPCon 的滲透率提升，預(yù)計(jì)石英坩堝的耗用量也相應(yīng)提升?？傮w而言，隨著 小尺寸坩堝占比提升和 N 型電池滲透率提升，石英坩堝的耗用量有望得到進(jìn)一步提 升。

根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè) 23 年 32 英寸及以下的坩堝占比維持在 40%，且 N 型硅片占 比達(dá)到 30%，對(duì)應(yīng)石英砂總需求量約為 10.96 萬(wàn)噸，考慮到需要維持 30%的進(jìn)口砂 比例，因此進(jìn)口砂需求量約為 3.3 萬(wàn)噸，相較于尤尼明和 TQC 共計(jì)約 2.9 萬(wàn)噸的進(jìn) 口量，預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生 4000 噸的供需缺口。因此，在明年供給緊缺的情況下，即使小尺 寸的坩堝維持一定比例，石英砂供給缺口仍然較大，我們看好石英砂和石英坩堝在 售價(jià)上持續(xù)走高，增厚利潤(rùn)空間，疊加國(guó)產(chǎn)化和 N 型硅片趨勢(shì)，單 GW 坩堝消耗量 也有望重回增長(zhǎng)。

2.2.3. 焊帶：新技術(shù)加速迭代，溢價(jià)空間有望延續(xù)

輔材產(chǎn)業(yè)鏈的新技術(shù)一般是配合主產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)降本增效的，而 23 年作為 N 型電池 放量的元年，銀漿在 N 型電池耗用量的增加成為降本的主要關(guān)注點(diǎn)，因此我們認(rèn) 為，明年的輔材新技術(shù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注輔材端降銀漿成本的技術(shù)。一般而言，降低銀漿 成本的方法主要有兩類方法，一是對(duì)柵線印刷技術(shù)進(jìn)行優(yōu)化，通過(guò)多主柵技術(shù)或無(wú)主柵技術(shù)降低耗用量，二是對(duì)銀漿原料進(jìn)行國(guó)產(chǎn)化替代或材料替換，用更廉價(jià)的原 材料降低成本。

目前主流的降銀漿方案為多主柵技術(shù)和無(wú)主柵技術(shù)，我們認(rèn)為，考慮到焊帶技術(shù)成 熟度和其他新技術(shù)的認(rèn)證周期，預(yù)計(jì)明年仍將以焊帶降銀漿方案為主。銀漿的耗用 量與主柵的寬度密切相關(guān)，一般而言，主柵數(shù)量越多，寬度越窄，銀漿耗用量越少。 因此多主柵技術(shù)的不斷升級(jí)，也持續(xù)降低組件的銀漿耗用量，比如相較于 5BB，MBB 技術(shù)能有效使得 P 型電池銀漿耗用量降低 36mg/片、使得 HJT 電池銀漿耗用量降低 100mg/片，而 SMBB 技術(shù)則進(jìn)一步縮小主柵寬度，使得電池銀漿耗用量相較于 5BB 減少了 128mg/片。更進(jìn)一步而言，針對(duì) HJT 電池，采用 0BB 技術(shù)能進(jìn)一步降低銀 漿耗用量，根據(jù)邁為透露，目前主流廠商 HJT 組件的銀漿耗用量為 18mg，而去除 主柵線后，0BB 異質(zhì)結(jié)組件的單瓦銀漿用量可以降到 12mg。

SMBB 焊帶有望延續(xù)高溢價(jià)?？紤]到焊帶線徑與耗用量不存在成比例關(guān)系，在多主 柵技術(shù)下無(wú)法預(yù)測(cè)焊帶單 GW 耗用量的增減，因此對(duì)于 SMBB 焊帶的單 GW 價(jià)值 量，增量主要來(lái)自新技術(shù)帶來(lái)的溢價(jià)。比如 MBB 技術(shù)在 2019 年上市之初，產(chǎn)品售 價(jià)較常規(guī)互連焊帶高 10-15%，毛利率高 5-10%，直到 2021 年才因原材料成本大幅 上漲而出現(xiàn)均價(jià)和毛利率大幅下滑?？紤]到 SMBB 技術(shù)在 22 年才逐步面向市場(chǎng)， 且更細(xì)線徑對(duì)于焊帶廠商生產(chǎn)工藝要求更高，龍頭廠商具備相對(duì)更高的技術(shù)壁壘， 疊加對(duì) SMBB 焊帶需求更大的 N 型電池在 23 年才真正放量，技術(shù)壁壘更厚+終端 需求放量支撐，將推動(dòng) SMBB 焊帶相對(duì)溢價(jià)至少延續(xù)至明年，我們看好 SMBB 技 術(shù)給行業(yè)和龍頭廠商進(jìn)一步增厚的利潤(rùn)空間。

低溫焊帶具備更大想象空間。進(jìn)一步而言，0BB 技術(shù)通過(guò)使用焊帶匯集電流的方式 取代原有的主柵，一方面可以減少主柵消耗的銀漿，大幅降低銀漿耗用量，另一方 面通過(guò)縮短細(xì)柵傳輸電流的路徑減少功率損耗。0BB 技術(shù)未來(lái)將主要與低溫焊帶結(jié) 合應(yīng)用到 HJT 組件中，為 HJT 組件實(shí)現(xiàn)降本增效。而 0BB 技術(shù)和低溫焊帶由于技 術(shù)難度較 SMBB 焊帶進(jìn)一步提升，因此預(yù)計(jì)能為焊帶廠商提供更大的溢價(jià)空間。

2.2.4. 接線盒：芯片接線盒有望加速滲透

光伏接線盒的新技術(shù)主要指能承載更大電流的芯片接線盒和功能集成化的智能接 線盒。雖然下游 N 型組件放量并不會(huì)引起對(duì)接線盒耗用量的增加，但是由于產(chǎn)品性 能更優(yōu)且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)芯片接線盒能延續(xù)溢價(jià)空間，在滲透率快速 提升的情況下推動(dòng)接線盒單 GW 價(jià)值量持續(xù)提升。

芯片接線盒具備更高性價(jià)比。相較于傳統(tǒng)的二極管接線盒，芯片接線盒最大的區(qū)別 在于，公司通過(guò)對(duì)外購(gòu)芯片采取低壓封裝的方式實(shí)現(xiàn)與接線盒的裝配，該工藝一是 避免了高壓注塑過(guò)程中射流對(duì)芯片和結(jié)構(gòu)件造成的沖擊，二是具備良好的散熱結(jié)構(gòu) 和封裝工藝，提高承載大電流的穩(wěn)定性，三是芯片模塊與接線盒整體設(shè)計(jì)，有利于 大批量和自動(dòng)化生產(chǎn)。因此芯片接線盒具備散熱能力強(qiáng)、承載電流大、生產(chǎn)自動(dòng)化 水平高等特點(diǎn)。而隨著光伏組件朝著大尺寸、大功率的技術(shù)方向發(fā)展，組件對(duì)于接 線盒所需承載電流的要求也不斷提高，從原來(lái)普遍的 20A 提升至 25A 甚至 30A。對(duì) 于傳統(tǒng)二極管，要將承載電流從 20A 提高到 25A，成本一般要增加 10-15%，而芯片接線盒售價(jià)則和原來(lái)一樣。因此，芯片接線盒在同等價(jià)位甚至價(jià)格更便宜的情況， 實(shí)現(xiàn)性能更優(yōu)的表現(xiàn)，給組件帶來(lái)更好的保護(hù)作用。

技術(shù)壁壘相對(duì)較高，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。雖然接線盒市場(chǎng)格局較為分散，玩家眾多，但 是芯片接線盒的低壓封裝技術(shù)為通靈股份在業(yè)內(nèi)首次引入并使用，短期內(nèi)少有其他 廠商跟進(jìn)，新產(chǎn)品具備一定的技術(shù)壁壘，疊加公司已通過(guò)募投資金積極布局新產(chǎn)能， 規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，因此我們預(yù)計(jì)芯片接線盒目前的溢價(jià)空間短期內(nèi)仍將延續(xù)，后續(xù)隨 著芯片接線盒產(chǎn)能和銷售占比持續(xù)提升，將進(jìn)一步增厚公司利潤(rùn)空間。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）