研發費用率低于行業均值“風電齒輪箱巨頭”德力佳沖刺IPO

  “風電齒輪箱巨頭”德力佳傳動科技（江蘇）股份有限公司（以下簡稱“德力佳”）正踏上沖擊上交所主板的征程。

    日前，上交所官網公告稱，德力佳在上交所主板IPO申請獲受理，保薦機構為華泰聯合證券。《招股書》顯示，德力佳擬募資18.8億元，分別用于大型陸上風電齒輪箱項目及大型海上風電齒輪箱汕頭項目。

    《中國經營報》記者注意到，作為行業龍頭企業，德力佳2023年核心產品市場占有率分別位居國內第二、全球第三。不過，其上市之旅也面臨諸多挑戰，存在前五大客戶收入占比畸高，研發費用率低于行業平均水平，毛利率下滑等風險。

    對于2023年業績增速放緩問題，德力佳相關負責人日前在回復記者采訪時表示：“公司銷售金額整體呈增長趨勢，經營情況良好，各期業務增長幅度存在差異，系正常經營變動，無特殊原因。”

    關聯銷售占比超50%

    德力佳發展迅速的秘訣，或與其大股東的支持密不可分。

    公開資料顯示，德力佳成立于2017年，是一家主要從事高速重載精密齒輪傳動產品研發、生產與銷售的企業，下游應用領域主要為風力發電機組，核心產品為風電主齒輪箱。

    盡管成立時間不長，德力佳在風電齒輪箱細分賽道市場占有率較高。根據QY Research統計數據，2023年，德力佳產品中國市場占有率為20.68%，位列全國第二，全球市場占有率為12.77%，位列全球第三。

    德力佳發展迅速的秘訣，或與其大股東的支持密不可分。

    記者注意到，德力佳董事長兼總經理劉建國，董事、副總經理、董事會秘書孔金鳳系夫妻關系，兩人皆有知名公司南京高精齒輪股份有限公司（以下簡稱“南高齒”）任職經歷。其中，2007年3月至2015年10月，劉建國任南高齒董事、副總經理。

    在離開南高齒后，2017年1月，劉建國、孔金鳳夫婦與三一重能(27.140, -0.15, -0.55%)（688349.SH）、加盛投資共同簽署《北京德力佳傳動科技有限公司章程》，各方約定設立德力佳前身——北京德力佳傳動科技有限公司。2018年，德力佳搬遷至江蘇省無錫市，并將公司名稱改為現名。

    截至招股說明書簽署日，劉建國、孔金鳳夫婦合計控制德力佳41.98%的股份，為德力佳實際控制人；三一重能持股28%，為第二大股東；遠景能源子公司彬景投資持股比例為15.27%，為第三大股東。

    公開資料顯示，在2024年中國風電整機商中標榜單中，三一重能、遠景能源位居行業前五。

    在兩大股東均系行業知名風電整機商背景下，德力佳的“大客戶依賴癥”也受到行業關注。2021—2023年及2024年上半年，德力佳向前五大客戶合計銷售金額占營業收入的比例分別為91.94%、98.86%、95.92%和97.89%。

    “報告期內，公司主要客戶均為國內風電頭部企業，向前五大客戶銷售較為集中，主要系公司產品目前主要應用于風力發電領域，下游風電整機制造行業集中度較高所致。”德力佳相關負責人向記者表示。

    值得關注的是，在德力佳前五大客戶中，其股東三一重能、遠景能源對業績貢獻度頗大。數據顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳關聯銷售占比分別為74.75%、37.39%、45.43%和57.72%，呈現出先降后升趨勢。

    “持有公司5%以上股份的股東中，三一重能和遠景能源均系風電整機制造行業的龍頭企業。報告期內，公司向其銷售風電主齒輪箱構成關聯交易。”德力佳相關負責人回復記者，“雖然報告期內公司關聯銷售占比較高，但隨著產能不斷提高，后續公司客戶結構將進一步豐富，預計未來關聯銷售占比將下降。”

    研發費用率低于行業均值

    2021年，德力佳第一大客戶為遠景能源，銷售金額達8.94億元，營收占比高達50.76%。

    除關聯交易占比較高外，德力佳還面臨業績下滑風險。

    數據顯示，2021—2023年及2024年上半年，德力佳營收分別為17.62億元、31.08億元、44.42億元、13.72億元，歸母凈利潤分別為3.27億元、5.40億元、6.34億元、2.35億元。

    受多重因素影響，風力發電機核心部件齒輪箱正面臨降本壓力。華金證券研報分析認為，在行業降本壓力和大型化趨勢下，風機成本占比最高的葉片、齒輪箱同樣面臨降本需求和創新壓力。

    “如果風電整機制造企業持續降低單位功率成本，可能會導致上游風電齒輪箱廠家的利潤空間被壓縮。”德力佳方面坦言，部分企業已開始自主研發和生產齒輪箱。例如，遠景能源已實現風電主齒輪箱批量自產，未來可能會減少對公司的采購量。

    記者查閱德力佳《招股書》發現，2021年，德力佳第一大客戶為遠景能源，銷售金額達8.94億元，營收占比高達50.76%。但在2022年、2023年，來自遠景能源的銷售金額占比僅分別為24.94%、25.95%。

    不過，德力佳相關負責人回復記者稱：“齒輪箱產品的技術壁壘相對較高且技術發展較快，公司具有應對相關挑戰的技術實力和經營戰略，公司對于未來業績發展抱有信心。”

    《招股書》還顯示，德力佳產能利用率2024年出現了下滑情形。數據顯示，2021—2023年，德力佳主要產品產能利用率分別為91.76%、91.05%、94.10%，而在2024年上半年，這一數據下滑至了83.59%。

    除此之外，研發費用率作為衡量一家企業研發能力和技術實力的重要指標，一直備受市場關注。但對比同行業上市公司，德力佳在這方面的表現并不亮眼。

    2021—2023年及2024年上半年，德力佳研發費用金額分別為2918.94萬元、4365萬元、11982.63萬元和5109.40萬元，占營業收入的比例分別為1.66%、1.40%、2.70%和3.72%。

    盡管德力佳近年來的研發費用率有所上升，但明顯低于同行業上市公司研發費用率平均數，同期分別為4.59%、4.84%、5.33%、6.81%。以南高齒所屬的中國高速傳動為例，相關數據顯示，2021—2023年及2024年上半年，其研發費用率分別為3.30%、3.53%、3.76%、4.04%。

    “報告期內，公司研發投入金額持續增加。研發費用率低于同行業可比公司的平均水平，一方面是因為公司整體營業收入規模較大，另一方面是因為公司產品的下游行業和客戶均相對集中。”上述德力佳相關負責人向記者表示。

    布局海外市場成效幾何？

    在參與市場競爭乃至走向海外的過程中，包括德力佳在內的風電齒輪箱企業也面臨著諸多挑戰。

    在全球加速能源轉型大背景下，不少中國企業正瞄準海外市場機遇，德力佳也不例外。

    QYResearch統計數據顯示，2023年，全球風電用主齒輪箱市場規模約為56.88億美元，預計2030年將達到88.26億美元，2024年—2030年間，年復合增長率有望高達5.40%。

    “2023年，我們的齒輪箱已經開始進軍國際市場。”劉建國曾公開表示，“隨客戶主機遠銷海外，同時為了能更好地服務客戶，我們加快了海外后市場服務能力建設，助力中國風電行業全球化拓展能力。”

    德力佳方面也認為，其本次募投項目“年產1000臺8MW以上大型陸上風電齒輪箱項目”和“汕頭市德力佳傳動有限公司年產800臺大型海上風電齒輪箱項目”全部圍繞主營業務進行，有助于提高公司核心產品產能。

    “項目建成后，公司一方面將擴大產能規模，引入先進生產設備，增強技術實力，以滿足下游市場持續增長的需求。另一方面，將幫助公司順應風電機組單機容量大型化的發展趨勢，并在海上風電及海外市場實現戰略布局，以進一步擴大產品的市場占有率，增強并鞏固公司的市場地位。”德力佳方面表示。

    值得注意的是，在參與市場競爭乃至走向海外的過程中，包括德力佳在內的風電齒輪箱企業也面臨著諸多挑戰，部分核心零部件自主供應能力不足便是其中之一。

    “軸承是風電主齒輪箱的核心零部件之一，海外廠商在這一領域優勢明顯，其在軸承零部件的加工檢測、熱處理等工藝方面具備數十年的技術積累，供貨經驗較為豐富。”德力佳方面表示，我國軸承生產制造設備和齒輪箱軸承產品質量相對落后，風電主齒輪箱的特定型號的軸承幾乎全部依賴外資廠商。

    對于上市后的規劃，德力佳相關負責人在回復記者采訪時表示：“公司根據自身情況和資本市場環境等因素確定申請上市安排。對于上市后的規劃，公司將利用募集資金投資相關募投項目。”