玻璃纖維：透視玻纖下游需求復蘇進程

　　2010年玻纖市場有望復蘇。08年由于美歐國家的經濟衰退，建筑、汽車和船艇等主要市場遭遇了雙位數的下降。然而盡管全球衰退，風能、航空和管罐市場在三大地理區域中仍以健康步伐發展。我們認為部分玻纖下游板塊的衰退到2009年底將出現改善，世界經濟體大國如美國、中國和歐盟國家的刺激方案將把增長動量帶給全球經濟，2010年復合材料市場將出現明顯復蘇。

　　外需重啟，歐美補庫存，產業以內養外格局有望向內外兼修調整根據策略觀點，未來市場的演繹過程決定于美國及發達經濟體基欽周期后半段的進程，也就是發達經濟體進入耐用品的庫存回補階段后，通過外需對中國經濟的帶動作用。伴隨著歐美補庫存的開始，中游及中游偏上的行業存在投資機會。歐美玻璃纖維市場今年三季度出現回暖跡象，企業開始增產提價。歐美大型玻纖企業一直在消化庫存，庫存積壓已有下降的趨勢，我們認為廠商及下游經銷商即將進入新一輪補庫存階段。外需重新啟動將會拉動中國玻纖(18.88,0.19,1.02%)企業的產品需求，使以內養外的格局向內外兼修修復。

　　玻纖下游產業需求分布概況。歐美市場玻纖產品下游大致分布在建筑、交通、電子電器、工業應用以及消費品領域。其中，交通和建筑領域是主要市場，兩者合計占比接近70%。相比較，我國玻纖產業下游分布的更為廣泛，包括建筑、電子電氣、交通、管罐(防腐)、工業應用、環保以及能源等。其中建筑和電子電氣占比較大，合計約占55%，其次為交通。其中，我國巨石集團產品訂單主要分布在基礎建設、房屋建筑和風電葉片等三大領域，市場主要分布在歐洲、北美和亞洲(中東以管道為主)。

　　歐美中國基建、汽車、房屋市場回暖帶動玻纖業復蘇。全球汽車銷售、房屋開發數據轉好、歐美和我國刺激方案中大規模鐵路、交通基建投資，新增管道、風電投資等將會持續拉動對復合材料用料的需求。玻纖作為最主要的復合材料用料需求將會伴隨下游產業的復蘇逐漸走出陰霾低谷。此外，危機帶來的新增產能停滯將使行業供需面逐漸向好。

　　全球未來供需逐步改善，2011年供求基本平衡，增持評級。未來幾年，世界玻纖行業的供求矛盾逐步改善。2011年供需基本平衡，2012年供小于求。我們認為09年已經是行業最差的時候，進入2010年在發達國家經濟體回暖，下游需求恢復，國內下游逐漸培育的因素刺激下，作為行業集中度極高的玻纖行業快速從低谷拉至波峰是一個大概率事件。基于此，我們給與行業“增持”評級。看好從事玻璃纖維生產的上市公司主要包括中國玻纖、九鼎新材(14.49,0.43,3.06%)、中材科技(36.05,-0.90,-2.44%)、云天化(23.46,0.19,0.82%)。