中節能風電闖關IPO

　　正當風電行業持續低迷，龍頭公司華銳風電去年巨虧27.59億元、預備披星戴帽之際，又一家風電運營公司欲躋身A股市場，中節能風力發電股份有限公司的IPO申請于5月7日上會。
　　根據公開資料顯示，中節能風力發電股份有限公司本次擬登陸上交所，本次發行不超過53333萬股，發行后總股本不超過213333萬股，保薦機構為中德證券有限公司。
　　8日，中節能風電IPO項目已成功通過證監會發審會評審，擬于6月正式登陸上交所，中節能風電將成為A股首家風電運營商標。
　　有機構投資者對媒體表示，風電場運營商經過多年的發展，收益日趨穩定，雖然港股風電運營商在一季度下跌明顯，但是在隨著風電裝機規模的擴大和并網條件的改善，未來風電運營商依然是良好的投資標的。
　　為改善負債結構
　　然而，記者發現，和風電行業的其他公司一樣，投資浩大、負債率高、資金短缺、財務費用高等特點也在中節能身上集中體現。
　　中節能主營業務為風電項目開發、建設以及運營，此次擬發行5.33億股，募資8.24億元，其中6.24億元用于投建兩大風電發電開發項目，其余2億元資金用于補充流動資金。
　　值得注意的是，截至2013年底，中節能長期借款總額共計65.1億元，僅利息支出高達3.91億元。
　　在長期借款的65.1億元中，一年內到期借款5.03億元，非流動長期負債的長期借款為60.09億元。2013年末，長期借款總額較2011年增加10.41億元，年復合增長率為9.1%。
　　龐大的銀行借貸，導致其資產負債率畸高，并呈現上升態勢，2011年-2013年，其負債率分別為70.41%、69.31%、72.05%;而從短期償債指標上看，3年來其流動比率分別為0.7、0.97、0.5，速動比率分別為0.68、0.95、0.48，流動比率和速動比率持續維持在較低水平。
　　正是由于債臺高筑、巨額的利息支出已吞噬了中節能大部分利潤。2011年-2013年，中節能利息支出分別為2.83億元、3.86億元、3.91億元;此前2012年公布的招股書中，中節能2009年-2011年利息支出分別為2.26億元、2.33億元。上述數據可以看出，利息支出連續五年攀升，目前金額已占營收的3成以上。
　　面對巨大的債務壓力，中節能在招股書中表示，目前公司狀況迫切需要補充流動資金。一方面，公司流動比率和速動比率均處于較低水平，公司短期償債能力指標較低，造成公司應收賬款回款期較長且應收賬款規模較大;另一方面，目前中節能所有運營項目都處于銀行還款期，考慮到未來籌建項目建設投資規模較大，公司銀行貸款規模將持續增大，公司將面臨巨大的償債壓力。
　　但即便中節能成功上市，補充的2億元流動資金或也是杯水車薪。更令人詫異的是就在資金緊繃的同時，中節能并沒有放緩項目建設的投入。對此，中節能表示，項目建設資金目前主要渠道還是通過銀行借款，較高的利率帶來的財務壓力仍不可避免。如果中節能能夠順利上市，將改善公司資產負債結構，減輕財務壓力，但不可否認的是，此次IPO即使成功，也不能完全解決其龐大的資金缺口，未來中節能仍將長期面臨負債重壓的困局。
　　經營風險不容小覷
　　風電項目需要獲取項目所在地區電網公司的許可將風電場連接至當地電網，并通過與地方電網公司簽署《購售電協議》進行電力銷售，而不能把電力直接出售給用電的終端用戶，因此地方電網公司是中節能的購電客戶。
　　正因如此，公司出現高度集中的現象。招股書顯示，中節能排名前三位的客戶均為電網公司，分別為冀北電力(含華北電網)、新疆電力和甘肅電力，中節能對以上客戶在2011年、2012年和2013年實現的營業收入占同期營業收入總額的比例分別為86.59%、89.60%和96.13%。
　　盡管上述客戶信譽良好，報告期內未發生壞賬，但若未來電網公司不能按照所簽署的《購售電協議》條款及條件履行其合同責任，對公司向其銷售的電力及時全額付款，將導致公司的應收賬款發生損失，對中節能的經營業績造成不利影響。
　　此外，風電行業作為國家政策大力鼓勵的戰略性新興產業，對于具備風力發電相關知識和技能的高級人才依賴度較高。由于可再生能源行業尤其是風電行業的迅猛發展，各風力發電公司對于國內具有相關專業知識和技能的優秀人才的競爭逐漸激烈，尤其對于具備風電行業長期工作經驗的管理型人才需求量巨大。但是，由于該行業人才培養體系的建立相對較晚，相關的教育和培訓投入有限，風電專業人才尤其是管理人才出現嚴重的短缺局面，若未來公司核心管理團隊發生較大變動或專業人才流失，將對公司未來的運營管理和經營擴張帶來不利影響。
　　其他風險評估
　　自然條件風險。目前公司大多數風電場位于中國北部及西北部地區，氣候條件惡劣，可能因超過預計的嚴寒等氣候條件引發的自然災害對風電場造成影響，包括對風機設備、風場運營設施的破壞等。在這種情況下，風電場的生產水平可能會大幅降低甚至暫停運作，嚴重影響風電場的發電能力。
　　政策和市場風險。《可再生能源電價附加補助資金管理暫行辦法》規定地方獨立電網企業的可再生能源發電上網電量，按月結算電費;可再生能源電價附加補助資金實行年終清算。如果未來國家支持風電行業的相關政策發生變化，將可能減少風電項目的收入，從而對中節能的經營業績帶來不利影響。
　　管理風險。"由于該行業人才培養體系的建立相對較晚，相關的教育和培訓投入有限，風電專業人才尤其是管理人才出現嚴重的短缺局面。雖然本公司給員工提供了具有市場競爭力的薪酬福利待遇，但未來公司核心管理團隊發生較大變動時，將對公司未來的運營管理和經營擴張帶來不利影響。"中節能在相關文件中提到。
　　財務風險。據了解，雖然中節能依靠同主要往來銀行長期穩定的合作關系，風電項目開發建設貸款能夠得到可靠保證，但不排除未來銀行信貸政策收緊，或本公司在銀行信用系統內評級出現負面變化，而導致公司無法順利取得銀行貸款的情況。
　　募集資金投資項目風險。中節能本次募集資金擬投向風力發電開發建設及補充流動資金，項目的開發進度和盈利情況將對未來經營業績產生重要影響。雖然募集資金投資項目經過詳細的論證，具備人才、技術等的充分準備，但也可能因為政策環境、項目建設進度等方面的變化，導致項目未能達到預期的實施效果。
　　股票市場波動風險。股票價格不僅受公司盈利水平和發展前景的影響，也受投資者的心理預期、股票供求關系、國家宏觀經濟狀況等多種因素的影響。中節能提到，"本公司股票的市場價格可能因出現上述風險因素而背離其投資價值，直接或間接對投資者造成損失，從而給投資者帶來投資風險，投資者對此應有充分的認識。"