國元香港：中國風(fēng)電評級“強(qiáng)烈推薦”

　　中國風(fēng)電(182.HK)
　　評級：強(qiáng)烈推薦
　　向光伏運營商轉(zhuǎn)型，業(yè)績增長確定性高
　　投資要點:
　　與華電福新合作，2014年風(fēng)電EPC利潤貢獻(xiàn)顯著：
　　2013年12月18日，公司與華電福新簽署認(rèn)購及業(yè)務(wù)合作協(xié)議，華電福新以每股0.43港元認(rèn)購8.8億股，股權(quán)比例達(dá)到9.84%，成為公司第二大股東。根據(jù)與華電福新的業(yè)務(wù)合作協(xié)議，在風(fēng)電項目方面，華電福新擬向公司收購的項目容量總計為3.5GW，由公司承擔(dān)EPC，其中2014年計劃開工850MW，預(yù)計全年投產(chǎn)450MW左右，目前北方項目500MW已開工，南方350MW項目價格談判正落實中，加上自有項目，我們保守預(yù)計2014年風(fēng)電EPC項目投產(chǎn)合計520MW，按單個項目即50MW盈利2500萬人民幣計算，即2014年風(fēng)電EPC凈利潤將達(dá)到2.6億人民幣。
　　向光伏運營商轉(zhuǎn)型，未來太陽能將成為公司核心業(yè)務(wù)，：
　　截止目前公司運營光伏電站容量為170MW，其中權(quán)益容量為152MW,項目儲備方面，已核準(zhǔn)的項目有420MW，批準(zhǔn)進(jìn)行前期發(fā)發(fā)的項目有520MW，與地方簽署的開發(fā)協(xié)議為6.5GW。預(yù)計2014年光伏項目并網(wǎng)達(dá)到350MW，其中陜西榆神200MW有望10月并網(wǎng)，其他項目將在年底前陸續(xù)并網(wǎng)。2015年公司規(guī)劃開工量為400MW。基于公司光伏開發(fā)量的快速增長，2014年光伏裝機(jī)容量將達(dá)到公司總裝機(jī)容量的40-50%左右，2015年后太陽能將逐漸發(fā)展成為公司核心業(yè)務(wù)，公司由風(fēng)電EPC業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向光伏運營商，持續(xù)現(xiàn)金流營運模式將有利于提升公司估值。
　　業(yè)績增長確定性高，給予強(qiáng)烈推薦評級，目標(biāo)價0.85港元：
　　基于公司項目投產(chǎn)情況，我們預(yù)計2014年風(fēng)電場凈利潤貢獻(xiàn)約為6000萬人民幣，太陽能電站利潤貢獻(xiàn)約為6600萬人民幣，加上EPC業(yè)務(wù)利潤2.6億人民幣，并扣除總部等其他費用5522萬人民幣，我們預(yù)計公司2014年全年凈利潤將達(dá)到約4.06億人民幣（對應(yīng)5.08億港元），受EPC收入結(jié)算時間影響，上半年凈利潤占比或在30%左右。我們給予公司目標(biāo)價0.85港元，相當(dāng)于2014年和2015年15和10.5倍PE,目標(biāo)價較現(xiàn)價存在31%上升空間，給予強(qiáng)烈推薦評級。