推薦評級：湘電股份(600416)整體業(yè)績符合預(yù)期，看點在于風(fēng)電和軍工業(yè)務(wù)

    中國風(fēng)電材料設(shè)備網(wǎng)：收入維持較快增長，主營業(yè)務(wù)利潤再度虧損。分季度看，第三季度營業(yè)收入達(dá)，同比增長42.3%，延續(xù)了二季度較快增長態(tài)勢，我們認(rèn)為風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)業(yè)務(wù)中風(fēng)機銷售的增長是主要貢獻(xiàn)，公司新增直驅(qū)風(fēng)機裝機容量和市場份額在風(fēng)電業(yè)回暖的背景下,均有較快的增長。盡管如此，但營業(yè)利潤確再度虧損0.29億元，因為三季度收到湖南省財政廳下發(fā)的高效節(jié)能電機推廣的補助達(dá)0.7億元，并確認(rèn)部分營業(yè)外收入，才使得三季度凈利潤為正，且同比增長達(dá)100%以上。? 盈利能力維持原有水平。前三季度公司毛利率達(dá)16.2%，同比下降3.4個百分點，其中第三季度毛利率達(dá)16.2%，同比下降5.4個百分點，下降幅度仍較大，預(yù)計是,電機業(yè)務(wù)如交流和直流電機毛利率下降幅度較大，拖累整體盈利的提升。另外，前三季度公司凈利率為0.5%，同比和環(huán)比均沒有改善，除了毛利率有較大下行外，較高費用率依然是阻礙公司盈利的主要因素。? 費用率和帶息負(fù)債率有較明顯下降。前三季度公司三費用率達(dá)15.6%，同比下降2.8個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率同比分別下降1.3、1.2和0.3個百分點，整體費用率同比下降較為明顯，不過相對公司的低毛利率，依然顯得較高。另外,公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86.4%，負(fù)債中流動負(fù)債占比86.2%，同比再上升6.3個百分點，環(huán)比上升超過2個百分點。流動負(fù)債中，短期借款、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付賬款三者占據(jù)絕大部分比例。雖然負(fù)債率表明上較高，但帶息負(fù)債率僅有42%，同比有7個百分點的下降，其他的是占用上游供貨商等的資金，反映公司對供貨商較強的議價能力。? 再獲風(fēng)電業(yè)務(wù)大單。10月份，公司全資子公司與中南勘測簽訂了25臺2MW風(fēng)機合同，價值1.99億元，平均價格為3988元/kW，供貨期為2015年。5MW風(fēng)機已經(jīng)具有量產(chǎn)能力，暫無新增訂單，若海上風(fēng)電市場空間打開，將成為公司潛在的新增利潤增長點。? 投資建議：維持”推薦”評級。我們預(yù)計14-16 年每股收益分別0.17 元、0.31 元和0.45元，對應(yīng)PE 分別為69.4 倍、38.1 倍和26.2 倍，估值偏高。不過,公司船用推進(jìn)產(chǎn)品等軍工業(yè)務(wù)具有較好的發(fā)展前景，募投項目高壓高效節(jié)能電機和高端裝備電氣傳動系統(tǒng)項目，預(yù)計將提高公司產(chǎn)品盈利水平，暫維持“推薦”評級。? 風(fēng)險提示。風(fēng)機銷售不及預(yù)期，軍工業(yè)務(wù)增長乏力，募投項目進(jìn)展延遲。