利率品市場(chǎng)觀(guān)察.
12 月匯豐PMI初值落于49.5%,較11 月回落0.5 個(gè)百分點(diǎn),再度回落至榮枯線(xiàn)50 以下。12 月PMI下行主要受新訂單指數(shù)拖累。
早盤(pán)PMI 數(shù)據(jù)公布后,投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期有所增強(qiáng),利率品一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)收益率均小幅下行,后午盤(pán)受資金緊張影響有所回調(diào),但最終全天收益率較前一交易日回落2-3BP。
除了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以外,目前投資者關(guān)注較多的是國(guó)際油價(jià)的大跌。OPEC 不減產(chǎn),美國(guó)頁(yè)巖油供應(yīng)增加,全球石油供給過(guò)剩,布倫特原油近日已經(jīng)跌破60 美元關(guān)口,創(chuàng)2009 年4月以來(lái)新低。本輪油價(jià)下跌至7月開(kāi)始,截至目前跌幅近50%。而2007 年以來(lái)的九年中,僅2008 年下半年出現(xiàn)過(guò)如此跌勢(shì)。
國(guó)際原油價(jià)格的下跌,直接從物價(jià)途徑傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)債市。近期油價(jià)大跌,直接導(dǎo)致CPI非食品項(xiàng)10 月和11 月均低于季節(jié)性0.05%左右,四季度通脹不升反降。而12 月前半個(gè)月油價(jià)跌幅已經(jīng)接近11 月全月,預(yù)計(jì)12 月非食品項(xiàng)環(huán)比-0.1%。
信用品市場(chǎng)觀(guān)察.
12月15日,華銳風(fēng)電召開(kāi)了2014 年第三次臨時(shí)股東大會(huì),審議并通過(guò)了《關(guān)于啟動(dòng)公司應(yīng)收賬款快速處臵的議案》和《關(guān)于以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的議案》。本次出席會(huì)議的股東(和代理人)以及通過(guò)網(wǎng)絡(luò)投票出席會(huì)議的股東所持有的表決權(quán)的股份數(shù)占華銳風(fēng)電有表決權(quán)股份總數(shù)的89.14%。在議案1 和議案2 的表決結(jié)果中,同意票數(shù)分別占出席會(huì)議股東和股東代表所持有的表決股份總數(shù)的95.50%和99.72%。我們認(rèn)為,議案的大比例通過(guò)體現(xiàn)出現(xiàn)有股東之間對(duì)此事并無(wú)太多的利益分歧,預(yù)計(jì)此后相關(guān)事宜運(yùn)作中所受到的潛在阻力相對(duì)較小。
根據(jù)《關(guān)于以資本公積金轉(zhuǎn)增股本的議案》(簡(jiǎn)稱(chēng)《議案》)的要求,目前除全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)和社會(huì)公眾股外的其它股東已簽署了相應(yīng)書(shū)面承諾文件,且臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了相關(guān)決議,因此在《議案》中約定方案實(shí)施的第一、二個(gè)條件均達(dá)到。在《議案》中,第三個(gè)條件為“扣除同意放棄回售的債券后,公司賬戶(hù)中的現(xiàn)金足以?xún)斶€到期公司債券和支付其他到期應(yīng)付款項(xiàng)”,這成為當(dāng)前決定方案是否能成功實(shí)施的最為關(guān)鍵的條件。
根據(jù)華銳風(fēng)電披露的數(shù)據(jù),截至2014 年12 月11 日其可用于償還公司債券的資金為6.59 億元,如果將投資人本次支付的17.9 億元資金計(jì)入,則償債資金將增加至24.39 億元。11 華銳01 當(dāng)前的余額為26 億元,本期票面利率為6.0%,因此如果全部投資者行使回售權(quán),則華銳風(fēng)電需要支付本息27.68 億元,當(dāng)前24.39 億元的償債資金并無(wú)法將其完全覆蓋。
我們認(rèn)為,鑒于華銳風(fēng)電經(jīng)營(yíng)狀況較差這個(gè)事實(shí),我們認(rèn)為其在短期內(nèi)備齊額外的3.29 億元償債資金具有難度,因此我們尚無(wú)法排除方案停止實(shí)施的可能。
如果方案停止實(shí)施,則17.9 億元的資金將不會(huì)進(jìn)入華銳風(fēng)電的賬戶(hù),此時(shí)華銳風(fēng)電可用于償債的資金僅為6.59 億元,對(duì)于11 華銳01 的恢復(fù)率為約為23.8%。根據(jù)公告,方案停止實(shí)施后,發(fā)行人會(huì)立即啟動(dòng)《應(yīng)收賬款快速處臵方案》,則仍有可能將應(yīng)收賬款予以處臵并獲得相應(yīng)的償債資金。值得注意的是,如果以低于賬面價(jià)值的價(jià)格將應(yīng)收賬款進(jìn)行處 臵,這將增加公司的虧損,使得2012-2014 連續(xù)三年的凈利潤(rùn)為負(fù),從而被交易所要求退市。
不難發(fā)現(xiàn),本次華銳風(fēng)電的解決方案與中科云網(wǎng)轉(zhuǎn)讓部分子公司股權(quán)及湘鄂情系列商標(biāo)的做法具有某些相似處。兩個(gè)方案均同時(shí)有利于發(fā)行人的扭虧以及公司債券的償付。華銳風(fēng)電已經(jīng)于2012 年和2013 年連續(xù)兩年虧損,如果2014 年繼續(xù)虧損則會(huì)被上交所予以退市處理。本次華銳風(fēng)電將已計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款予以讓渡,這將在一定程度上增加公司的收入,從而實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,避免退市的結(jié)果。同時(shí),上述資金也有助于化解11 華銳01 的兌付風(fēng)險(xiǎn),為足額兌付提供了部分資金的支持。中科云網(wǎng)的情況與華銳風(fēng)電較為類(lèi)似,其通過(guò)商標(biāo)使用權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式一次性增加利潤(rùn)2.28 億元,使全年凈利潤(rùn)扭虧為盈。同時(shí),轉(zhuǎn)讓價(jià)款直接進(jìn)入12 湘鄂債的償債專(zhuān)戶(hù),為債券的償付進(jìn)行準(zhǔn)備。
雖然考慮到離回售日已經(jīng)不到1個(gè)月的時(shí)間,所以“銳 01 暫停”12 月行使回售選擇權(quán)時(shí)仍有可能出現(xiàn)無(wú)法按期兌付情形。但《議案》的出現(xiàn)和通過(guò),的確有利于降低華銳違約對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響,債券投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望增加。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)觀(guān)察.
今日滬深股指開(kāi)盤(pán)漲跌不一,而后現(xiàn)震蕩上漲走勢(shì),滬指收盤(pán)站上3000 點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指逆勢(shì)下跌0.48%,盤(pán)中再創(chuàng)歷史新高。兩市交易量依然維持在較高水平,全天成交金額超過(guò)7900 億元。 證券、銀行、鋼鐵、保險(xiǎn)、煤炭等板塊漲幅居前。
轉(zhuǎn)債正股中,國(guó)金、中海漲停,平安正股上漲8.8%。中海發(fā)展作為航運(yùn)公司主要的成本為燃料費(fèi),油價(jià)下跌利于成本減少,另一方面,由于油價(jià)大幅下跌,中國(guó)等需油國(guó)會(huì)加大石油儲(chǔ)備,油運(yùn)的運(yùn)量和運(yùn)價(jià)均有所增加,公司基本面改善顯著。另一方面,美國(guó)油運(yùn)巨頭Frontline 股價(jià)近三天暴漲107%,也有A 股航運(yùn)公司股價(jià)有刺激。
新券洛鉬轉(zhuǎn)債上市首日,收盤(pán)119.2 元,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率12.5%,估值與我們上市定價(jià)報(bào)告相當(dāng),當(dāng)日成交量15.21 億元面值,換手率31%。
轉(zhuǎn)債信息提示:歌爾轉(zhuǎn)債:歌爾轉(zhuǎn)債原股東配售17.875 億元,占比71.5%;網(wǎng)上配售中簽率0.1197%。【中簽率比我們預(yù)估的低,主要是因?yàn)樵蓶|配售比例高于我們預(yù)期(我們申購(gòu)報(bào)告預(yù)期60%原股東參與配售),歌爾聲學(xué)作為許多基金的重倉(cāng)股,配售熱情超預(yù)期;按照目前最新的收盤(pán)價(jià)26.36 元,計(jì)算的平價(jià)99.74 元,預(yù)計(jì)上市價(jià)格在115 元以上,測(cè)算一級(jí)申購(gòu)7日年化收益率達(dá)到9.2%。】。
