金風(fēng)科技：能源互聯(lián)網(wǎng)與一帶一路助力

　　金風(fēng)科技2015年一季度業(yè)績同比增長390%符合預(yù)期，預(yù)告半年度業(yè)績同比增長200%-250%超預(yù)期：公司發(fā)布2015年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入25.52億元，同比增長77.92%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.49億元，同比增長389.70%，對應(yīng)EPS為0.09元;扣非后凈利潤為1.56億元，同比增長359.40%。公司此前預(yù)告2015年一季度盈利區(qū)間為2.29-2.54億元，同比增長350%-400%;公司一季度業(yè)績接近預(yù)告區(qū)間上限，基本符合我們和市場的預(yù)期。此外，公司還預(yù)告2015年半年度盈利區(qū)間為9.92-11.57億元，同比增長200%-250%，超出市場預(yù)期。
　　期間費用率全面降低，非經(jīng)常性損益增厚公司業(yè)績：公司2015年一季度毛利率同比小幅下滑1.31個百分點至30.85%;期間費用率大幅降低4.49個百分點至24.43%，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別降低0.75、3.54、0.19個百分點至9.27%、10.03%、5.13%。根據(jù)我們的測算，預(yù)計一季度風(fēng)機(jī)銷售確認(rèn)規(guī)模約500MW，貢獻(xiàn)凈利潤約0.8-1億元;控股風(fēng)電場預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤0.6-0.8億元(擬建在建項目前期費用較高);公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價值上漲7054萬元，投資凈收益7154億元，營業(yè)外收入3660萬元，大幅增厚公司業(yè)績。確認(rèn)的非經(jīng)常性損益9319萬元，疊加大幅下滑的期間費用率，拉動凈利率同比大幅提升5.91個百分點至9.89%。? 已償還到期公司債券，當(dāng)季風(fēng)場轉(zhuǎn)固規(guī)模較小：一季度末資產(chǎn)負(fù)債率為64.56%，考慮到風(fēng)電場運營業(yè)務(wù)比重的提升，該負(fù)債率仍處于健康水平。2015年一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少150天至379天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少94天至209天。2015年一季度末32.57億元的預(yù)收賬款，較2014年一季度末的8.74億元、2014年末的27.00億元持續(xù)大幅增長，表明風(fēng)機(jī)需求旺盛，也顯示出公司日益提升的議價能力與行業(yè)地位。公司在2015年2月份償還了到期的30億元公司債券，是公司一季度賬上貨幣資金大幅減少45.55億元的主要原因。2015年一季度末固定資產(chǎn)為85.35億元，較2014年末的81.65億元小幅增長3.70億元，表明一季度風(fēng)電場轉(zhuǎn)固規(guī)模較小。公司2015年一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出14.36億，較2014年一季度的凈流出19.09億有所改善。
　　2015年搶裝潮持續(xù)，“十三五”需求有保障：根據(jù)我們的統(tǒng)計，2014年底已核準(zhǔn)未建成項目約50-60GW，其中前三類資源區(qū)的項目接近25GW，這些項目有動力在2015年內(nèi)并網(wǎng)以鎖定高電價，預(yù)計2015年國內(nèi)新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到25GW，這從一季度的行業(yè)景氣可以得到驗證。“十二五”第五批風(fēng)電項目的規(guī)模可能達(dá)到34GW左右，對于2016年國內(nèi)需求給予了強(qiáng)大的支撐。近期據(jù)媒體報道，國家能源局等部門計劃將“十三五”風(fēng)電最低裝機(jī)目標(biāo)由200GW上調(diào)至250GW，意味著“十三五”期間年均新增25GW以上。個別省市已發(fā)布通知，要求做好配額制考核準(zhǔn)備工作，預(yù)示著配額制出臺的預(yù)期進(jìn)一步升溫;結(jié)合國內(nèi)即將啟動的海上風(fēng)電，風(fēng)電中長期需求增長空間打開，有利于提升風(fēng)電板塊的整體估值。
　　風(fēng)機(jī)霸主市場份額提升空間大，12.63GW在手訂單給予強(qiáng)大支撐：公司憑借先發(fā)優(yōu)勢奠定領(lǐng)先地位，依托技術(shù)優(yōu)勢打造質(zhì)量第一品牌，秉承服務(wù)理念，形成專業(yè)性強(qiáng)、響應(yīng)速度快的服務(wù)體系，已成為國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造的絕對霸主。未來海上風(fēng)電啟動、風(fēng)電開發(fā)向低風(fēng)速地區(qū)轉(zhuǎn)移、哈密風(fēng)電基地二期項目推進(jìn)、“一帶一路”戰(zhàn)略實施，都將全面助推公司持續(xù)提升國內(nèi)市場份額;結(jié)合海外風(fēng)機(jī)巨頭在本土市場40%-50%的市場份額，我們預(yù)計未來公司在國內(nèi)新增裝機(jī)的市場份額有望從2014年的19.12%快速提升至30%以上，2015年一季度末6837.75MW待執(zhí)行訂單與5796MW中標(biāo)未簽訂單給予強(qiáng)大支撐。公司新品2.0MW首臺樣機(jī)于2014年4月成功實現(xiàn)并網(wǎng)，這也是目前全球同功率級別風(fēng)機(jī)中單位千瓦掃風(fēng)面積最大、超低風(fēng)速區(qū)域發(fā)電能力最強(qiáng)的機(jī)型，目前深受客戶認(rèn)可;一季度末待執(zhí)行訂單700MW，中標(biāo)未簽訂單1134MW，新品放量速度超預(yù)期，有助于公司進(jìn)一步提升市場份額。同時，公司國際化戰(zhàn)略逐漸進(jìn)入收獲期，風(fēng)機(jī)出口量快速增長，并有望成為國家“一路一帶”戰(zhàn)略的實際受益者。綜合判斷，2015年公司風(fēng)機(jī)外銷容量有望從2014年的4.2GW持續(xù)增至5GW以上，價格仍處于上升通道，量價齊升為公司創(chuàng)造了巨大的盈利彈性;同時，原材料價格走低、公司研發(fā)優(yōu)勢與管理優(yōu)化將促進(jìn)制造成本繼續(xù)下降，我們預(yù)計2015年風(fēng)機(jī)毛利率將從2014年的24.53%提升至接近30%，2015年風(fēng)機(jī)制造業(yè)績將繼續(xù)超預(yù)期!
　　風(fēng)電場盈利2015年迎來持續(xù)高增長，新能源發(fā)電巨頭值得期待：公司風(fēng)電場業(yè)務(wù)從BT模式戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向BO模式，該模式具有長期穩(wěn)定的收益;正常情況下，毛利率、凈利率、ROE分別高達(dá)60%、30%、20%。公司2014年底權(quán)益裝機(jī)已達(dá)1.5GW，這將成為2015年重要的利潤增長點。由于2015年底上網(wǎng)電價下調(diào)在即，公司將加速沉淀風(fēng)電場資產(chǎn)，2015年底權(quán)益裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到3GW，我們預(yù)計2015-2016年風(fēng)電場利潤增速將高達(dá)50%以上。值得一提的是，赤峰鑫能99MW(公司控股90%)與吉林同力99MW(公司聯(lián)營持股51%)風(fēng)場雖在2013年已公告轉(zhuǎn)讓，但尚未確認(rèn)投資收益，我們預(yù)計這1-2億元的轉(zhuǎn)讓收益有望在2015年確認(rèn)。公司項目資源豐富，融資能力強(qiáng)大，管理能力卓越，三大核心競爭優(yōu)勢皆備，風(fēng)電場項目盈利性顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4億元/GW)的盈利水平測算，公司在“十三五”期間有望完成8GW風(fēng)電場權(quán)益裝機(jī)規(guī)模，屆時每年可貢獻(xiàn)凈利潤約30億元;公司在成為全球風(fēng)機(jī)霸主的同時，亦將成為國內(nèi)新能源發(fā)電巨頭。