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龍源電力:中國風電市場的梟雄 買入評級

2010-01-19 來源:京華山一 瀏覽數:1534

  龍源電力(龍源)是中國乃至亞洲最大的風電場運營商。乘著政府大力推出的扶持政策,公司的合并風電裝機容量料在2009至11年實現38%的復合增長率,并帶動同期內的盈利復合增長57%。該股估值較高,但我們認為應屬合理,因其在快速增長的中國風電(0.84,0.00,0.00%,經濟通實時行情)市場居領先地位,且業務結構獨特(在中港股市無可供直接比較的同業),具備很強的防御性及可見度。我們采用現金流折現法所作的目標價為12.6港元,因這種估值法能更佳地反映龍源長期內“非周期性”現金收入。首次推介,建議買入。
  中國風電市場增勢喜人。中國的風電裝機總容量排名全球第四位。在政府的大力扶持下,中國料將在2013年前躍居僅次于美國的第二名。政府計劃在2020年前實現逾100吉瓦的風電裝機產能。因此,中國的風電運營商可在長期內享受到超過全球平均值的增長速度。
  龍源的關鍵優勢在于其規模。作為中國最大的風電場運營商,龍源截至到2009年6月底的裝機容量為2.9吉瓦。我們認為公司在奪取新項目及發展、成本控制及債務融資等方面擁有絕對優勢。
  兩項新政策推動更快增長。我們認為市場尚未完全計入最近兩項新政的利好效果--固定區域標桿價及《可再生能源法修正案》。前者可提升龍源的上網電價及項目奪標,后者可解決并網不充分的問題。
  長期快速穩健增長,首次推介,建議買入。在風電裝機容量快速增長的帶動下,我們預期龍源的盈利將在2009至11年復合增長57%。按現金流折現估值法所作的目標價是12.6港元,相等于2011年市盈率34.0倍及市賬率3.3倍。考慮到行業前景樂觀及公司在該行業的領導地位,故估值理應較高。首次推介,建議買入。
 

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