近日，主要從事新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資開發(fā)、運(yùn)維及電力銷售的新能源公司——江蘇省新能源開發(fā)股份有限公司（下稱江蘇新能，833368.OC）成功“闖關(guān)”。然而大客戶依賴癥較重、政府補(bǔ)貼占營收比例較高、應(yīng)收賬款逐年增加等問題依然突出。
江蘇新能股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，江蘇新能目前由國有股東100%持股。截至今年1月18日，江蘇新能股東僅由4戶國有股東組成，分別為江蘇國信資產(chǎn)管理集團(tuán)有限公司（下稱國信集團(tuán)）、鹽城市國能投資有限公司（下稱國能投資）、江蘇省沿海開發(fā)集團(tuán)有限公司（下稱沿海集團(tuán)）、江蘇省農(nóng)墾集團(tuán)有限公司（下稱農(nóng)墾集團(tuán)），持股比例分別為65%、15%、15%以及5%。其中，江蘇省人民政府直接持有國信集團(tuán)、沿海集團(tuán)、農(nóng)墾集團(tuán)100%股權(quán)，因而間接持有江蘇新能85%股份。
值得一提的是，江蘇新能成功上市將擴(kuò)大控股股東國信集團(tuán)在A股的資本版圖。截至目前，國信集團(tuán)已經(jīng)是三家A股上市公司的股東——持有借殼上市的江蘇國信（002608.SZ）約75%的股份，為其控股股東；持有華泰證券（601688.SH）約17%的股份，為其第二大股東；持有三元股份（600429.SH）約0.33%的股份，躋身其前十大股東之列。不過，正因?yàn)閲偶瘓F(tuán)旗下上市公司江蘇國信的存在——這家以火電業(yè)務(wù)為主的企業(yè)與江蘇新能所從事的經(jīng)營業(yè)務(wù)相似，致使同業(yè)競爭問題成為江蘇新能在IPO過程中屢次被問詢的一大問題。
2017年，瀕臨退市的*ST舜船被江蘇國信借殼后，轉(zhuǎn)型成為一家火力發(fā)電業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)的雙主業(yè)公司。但該公司2017年中報(bào)顯示，火力發(fā)電業(yè)務(wù)是江蘇國信最大的主營收入來源，報(bào)告期內(nèi)，其電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收占比超過八成。且江蘇國信所生產(chǎn)的電力全部輸入江蘇電網(wǎng)。
而江蘇新能主營業(yè)務(wù)主要包括風(fēng)電、生物質(zhì)發(fā)電以及太陽能發(fā)電，同屬電力行業(yè)。因此，作為同為國信集團(tuán)所共同控制的企業(yè)，江蘇新能與江蘇國信存在同業(yè)競爭的情況。盡管國信集團(tuán)自2014年起通過多次股權(quán)劃轉(zhuǎn)將旗下同類資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給江蘇新能，以降低同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。但是，截至目前，國信集團(tuán)旗下仍然控制著6家火電企業(yè)和2家水電企業(yè)，并參股一些能源企業(yè)，同業(yè)競爭關(guān)系仍然潛在。對(duì)此，國信集團(tuán)試圖出具了逐步解決的承諾，而能否順利解決，還需后續(xù)觀察。
其次，國有股東光環(huán)加持下，江蘇新能與地方國網(wǎng)電力公司合作關(guān)系日益密切，從而助推其近些年來的業(yè)績穩(wěn)步上升。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于母公司股東的凈利潤分別為14.18億元、3.12億元，較2016年同期分別增長23.73%、6.68%。然而，業(yè)績上升之余，江蘇新能的“大客戶依賴癥”日益嚴(yán)重。
招股說明書顯示，2014年至2017年上半年，江蘇新能各報(bào)告期內(nèi)前五大客戶所貢獻(xiàn)的銷售額占營收比例逐年提高，且均超過95%。這其中，該公司對(duì)國網(wǎng)江蘇省電力公司銷售電力所獲得的收入占營收比例已由2014年的約80%增加至2017年上半年的96%，依賴程度逐年提升。雖然，江蘇新能對(duì)國網(wǎng)江蘇省電力公司的依賴有其區(qū)位因素的影響，但這也使得該公司未來營業(yè)收入增長與否將取決于其與國網(wǎng)江蘇省電力公司交易的可持續(xù)性。
需注意的是，國網(wǎng)江蘇省電力公司等大客戶在給予江蘇新能強(qiáng)力支持之時(shí)，江蘇新能出現(xiàn)電力公司應(yīng)收賬款額持續(xù)增加的現(xiàn)象也是不爭的事實(shí)。招股說明書顯示，2014年至2017年上半年，江蘇新能應(yīng)收電力公司賬款額由1.34億元增加至5.36億元。同期，上述應(yīng)收電力公司賬款余額占公司應(yīng)收賬款賬面余額的比例則由73.19%猛增至97.97%。
值得注意的是，應(yīng)收電力公司賬款絕大部分為電價(jià)補(bǔ)貼款項(xiàng)。2017年上半年，這部分金額已累計(jì)達(dá)4.75億元，占比高達(dá)約89%。根據(jù)相關(guān)政策，電價(jià)補(bǔ)貼部分需要上報(bào)國家財(cái)政部并由國家財(cái)政部根據(jù)國家能源局發(fā)布的補(bǔ)貼企業(yè)目錄，從可再生能源基金中撥付，但這一過程存在發(fā)放補(bǔ)貼時(shí)間有所滯后的情況。這一情況，將會(huì)對(duì)江蘇新能的現(xiàn)金流造成影響。
與此同時(shí)，招股說明書顯示，江蘇新能每年獲得的電價(jià)補(bǔ)貼收入占當(dāng)期營收比例達(dá)到30%以上。隨著平價(jià)上網(wǎng)漸近，電價(jià)補(bǔ)貼下滑以致最終取消將成為趨勢，上述補(bǔ)貼減少勢必將對(duì)該公司未來的業(yè)績帶來不利影響。
