新能源發(fā)電2018年中期策略：擁抱龍頭 迎接后補貼時代

　　近20年復(fù)盤顯示，需求是影響板塊表現(xiàn)的核心因素：對近14年的光伏板塊和近19年的風(fēng)電板塊進行復(fù)盤可知，需求是影響板塊表現(xiàn)的核心因素。據(jù)此，我們認為新能源發(fā)電行業(yè)分析框架由需求、供給、技術(shù)三個因素構(gòu)成，其中需求影響估值，供需決定盈利，技術(shù)左右供需格局。
　　
　　補貼拖欠成為新能源發(fā)電當(dāng)前的痛點：在消納大幅改善的背景下，我們認為當(dāng)前新能源發(fā)電的核心問題就是補貼拖欠，它主要有三個方面的影響：一是影響運營商的現(xiàn)金流;二是由于占款導(dǎo)致收益率下滑;三是補貼缺口過高，影響國家制定新能源發(fā)展的規(guī)模。
　　
　　高效化助力集中式光伏3-5年平價、自發(fā)自用分布式1-2年平價，后補貼拉高光伏需求中位數(shù)：在高效化推動降本增效的背景下，光伏系統(tǒng)成本下行，平價不斷逼近。據(jù)我們測算，全國約55%地區(qū)的不棄光集中式光伏在系統(tǒng)成本降到3-4元/W之間可以實現(xiàn)上網(wǎng)側(cè)平價，預(yù)計3-5年可以實現(xiàn)平價;同理對于50%自用的工商業(yè)分布式光伏，約58%的地區(qū) 1-2 年可以實現(xiàn)平價。上網(wǎng)側(cè)平價后，光伏將擺脫補貼的困擾，拉高行業(yè)需求中位數(shù)。短期來看，降本增效疊加產(chǎn)能擴張，光伏系統(tǒng)成本的降幅已經(jīng)可以和電價降幅相匹配，收益率可以保障，需求有望維持高位，我們預(yù)計2018年的需求或?qū)⑦_到56GW，同增5.27%。
　　
　　集中式風(fēng)電1-2年內(nèi)可平價，自發(fā)自用分散式風(fēng)電已基本平價，行業(yè)將迎來長景氣周期：據(jù)我們測算，對于不棄風(fēng)的集中式風(fēng)電項目，約49%的地區(qū)已基本實現(xiàn)平價、30%的地區(qū)1-2年可以實現(xiàn)平價;對于50%自用的分散式風(fēng)電項目，約78%的地區(qū)已基本實現(xiàn)平價。全國大范圍上網(wǎng)側(cè)平價后，“結(jié)構(gòu)調(diào)整修復(fù)、電價下調(diào)搶裝、平價驅(qū)動”三階段邏輯將推動行業(yè)長景氣周期。短期來看，三北三省份解禁、中東部常態(tài)化、分散式和海上放量等邏輯兌現(xiàn)，2018年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機或達25GW，同增66%。
　　
　　高效化光伏、大型化風(fēng)電機組，助力平價時代臨近：當(dāng)前新能源發(fā)電的技術(shù)發(fā)展方向主要是為了降低度電成本，早日擺脫補貼。對于光伏，高效化是永恒趨勢，其中雙面和PERC技術(shù)分別占第三批光伏領(lǐng)跑者項目數(shù)的50%和70%，近兩年有望成為行業(yè)的主流技術(shù)。對于風(fēng)電，機組大型化成全球性趨勢，相應(yīng)的高塔架和大葉片技術(shù)值得關(guān)注。