（報告出品方/分析師：德邦證券 彭廣春）

1.風電行業行情復盤

近一年宏觀表現，風電指數強于滬深 300。

2021年中證風電產業指數相對滬深300實現超額收益57.66%。2021年風電產業指數自年初上漲51.44%，同期滬深300指數下跌6.21%，2021年實現相對收益57.66%。2022年截止12月6日，風電產業指數相對滬深300實現超額收益3.15%，滬深300指數下跌19.31%。

近一個月風電行業市場表現。

近一個月風電板塊表現劣于市場，截止2022年12月6日，相較與11月7日，中證風電產業指數累計跌幅2.45%，滬深300累計漲幅5.11%。隨著平價時代開啟，風電行業成長性增強。

小結：風電行業周期性減弱，成長性處在增強通道。風電招標量保持高景氣度。招標容量被視為風電行業景氣度前瞻性指標，對于風電板塊指數的增長也具有一定前瞻性。

即便在去年高基數下，2022前三季度風電招標量創歷史新高，已超過2021全年招標水平，企業在手訂單量充足。據金風科技官網統計，2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為76.3GW，同比增長82.1%。風電行業招標規模增速迅猛，有望大幅帶動2023年裝機景氣度。

整體來看，進入風機平價時代，原材料成本持續下降打開廠商的盈利空間，風電板塊有所回暖；同時隨著“雙碳”目標持續推進，多地出臺風電發展規劃進入落實階段，海風遠期裝機空間持續打開，下一階段風電有望恢復高增長態勢。但同時，由于上半年疫情反復，對產業鏈物流、供貨、交付也產生了較多不確定影響。

今年發布的《“十四五”現代能源體系規劃》和《“十四五”可再生能源發展規劃》中分別提及，到2025年發電裝機總容量達到約 30 億千瓦、可再生能源年發電量達到 3.3 萬億千瓦時左右。“十四五”期間，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50％，風電和太陽能發電量實現翻倍，預計到2025年風電累計裝機約581GW，十四五期間新增裝機300GW。今年招標高增奠定2023年開工及并網高景氣度。

 

2. 風電行業概況：政策托底高景氣發展格局不變，23年有望迎來高速增長

 

2.1. 全球風電市場：全球風電市場保持高景氣度，亞太地區風電新增裝機容量處于領先地位

全球風電市場保持高景氣度，亞太地區風電新增裝機容量處于領先地位。

根據GWEC發布的《2022全球風能報告》，2021年全球風電新增裝機容量為93.6GW，截止2021年全球風電累計裝機容量達到837GW，累計裝機容量同比增長12.4%；GWEC預測接下來五年全球風電新增裝機容量的年復合增長率為6.6%，風電市場前景樂觀。

2021年亞太地區、歐洲地區的風電新增裝機容量在全球新增裝機容量中的占比分別為59%、19%，是全球風電市場快速發展的重要動力。

海上風電發展速度加快，中國依然是風電發展最快的國家。根據《2022全球風能報告》統計，2021年全球海上風電新增裝機容量為21.1GW，而2020年全球海風新增裝機量僅為6.9GW，海上風電增長速度明顯加快。

2021年，中國陸風、海風新增裝機容量分別約為30.67GW、16.9GW，中國陸風新增裝機量占全球陸風新增裝機量的比例為42%，位列第一，美國、巴西分別位列第二和第三；中國海風新增裝機量占全球海風新增裝機量的比例為80%，英國、越南分別位列第二和第三。

2.2. 國內風電持續高景氣發展：2022招標量超過預期

2022年風電裝機同比高增，2021年海上風電快速發展。

根據國家能源局統計，2021年全國風電并網裝機量為47.57GW，相對于2020年有所回落；其中，2021年陸上風電新增裝機容量為30.67GW，海上風電新增裝機容量為16.9GW，而2020年海上風電新增裝機容量僅為3.06GW，可見2021年海上風電實現高速增長，貢獻較大增量。

2022年前三季度國內風電新增并網裝機量為19.24GW，而去年同期新增裝機并網量為16.43GW，同比增長17.10%；2022年10月當月新增風電裝機量為1.9GW，1-10月風電平均利用小時數為1817小時。

2022年風電招標規模擴大，未來兩年風電新增裝機量有望厚積薄發。

根據金風科技官網統計數據，2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為76.3GW，去年同期為41.9GW，同比增長82.1%；其中前三季度陸風新增招標量為64.9GW，比去年同期增長58.7%，近三年陸風新增招標量總體呈上升趨勢；前三季度海風新增招標量為11.4GW，而去年同期僅有1GW，海風招標量擴張更加明顯。

2022年前三季度風電新增招標量已經超過2021年全年的新增招標量，招標量的快速增長為未來兩年風電裝機奠定了堅實基礎。

2021年 12 月，國家發改委、國家能源局發布《關于印發第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地建設項目清單的通知》，項目涉及內蒙古、青海、甘肅、陜西、寧夏、新疆、遼寧、吉林、黑龍江、河北、山西、山東、四川、云南、貴州、廣西、安徽、湖南等省份和新疆生產建設兵團，建設規模總計97.05GW。

2022年2月份，國家發展改革委、國家能源局聯合印發《以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案》提出，到2030年，規劃建設風光基地總裝機約4.55億千瓦。

十四五期間可再生能源發電進入躍升式發展階段，各省規劃風電新增裝機量超過300GW。2022年6月1日，國家發展改革委等9部門聯合印發的《“十四五”可再生能源發展規劃》提出“十四五期間，可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發電量實現翻倍”。

根據各省公布的十四五期間風電規劃，內蒙古、新疆、甘肅是規劃風電新增裝機量較大的省份，分別為51GW、27GW、25GW。

風電整機價格呈現下降趨勢，海上風電整機價格或將進一步降低。根據金風科技官網統計，2021年至今風電整機的公開投標均價呈現下降趨勢，2022年9月的全市場風電整機商風電機組投標均價為1808元/kw，已逐步下降至2000元/kw以下。在風機大兆瓦迭代加速、市場競爭激烈雙重作用下，海上風機價格或將進一步降低。

沿海地區海上風電規劃陸續出臺，加快推進海上風電建設。2022年6月1日，國家發展改革委等9部門聯合印發的《“十四五”可再生能源發展規劃》提出“有序推進海上風電基地建設”“加快推動海上風電集群化開發，重點建設山東半島、長三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風電基地”。截止目前，浙江、江蘇、廣西等沿海省份已經出臺“十四五”期間海上風電規劃。政策規劃下海上風電成長性將進一步凸顯。

地方海風補貼政策落地，海上風電進入高景氣周期。截止目前，廣東、山東、浙江、上海等地區已經出臺海上風電補貼政策，“十四五”期間海上風電將實現跨越式發展。

2.3. 小結：風電行業保持較高景氣度，海上風電有望高速增長

風電行業保持較高景氣度，海上風電有望高速增長。

1）2022招標量超過預期：風電招標量2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為88.37GW，同比增長94.52%，為接下來兩年的風電新增裝機量奠定良好的基礎。

2）風光大基地建設工作進一步推進，各省“十四五”風電規劃陸續出臺。2022年2月份，國家發展改革委、國家能源局聯合印發《以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案》提出，到2030年，規劃建設風光基地總裝機約4.55億千瓦。

根據各省公布的十四五期間風電規劃，內蒙古、新疆、甘肅是規劃風電新增裝機量較大的省份，分別為51GW、27GW、25GW。

3）海上風電整機價格或將進一步降低，海風規劃、海風地補落地有望推動海風進入高景氣周期。

 

3. 風電行業產業鏈策略

 

3.1. 整機商策略：價格通縮下，成本優勢引領市場格局變化

海陸整機價格持續下滑，趨勢仍將持續。

整機商領域近幾年的兩個趨勢，一是機組大型化，2019年國內5.0MW及以上風電機組新增裝機容量占風電總裝機容量的比例僅為3.0%，2021年迅速增長至23.3%，2021年海上6.0MW以上機組占比達58%。機組大型化本身也能夠較好的降低整機的單位成本。

第二是海陸整機中標價格不斷降低，2022年年初以來雖有最低報價低至1400-1500元/kW，但陸上風機中標價整體維持在1800-2000元/kW左右（對應5-7MW機型），近期整體情況有所穩定，且在2022年6月份后中標價格有所回升，體現了風機市場的理性。

但2022年10月個別項目出現超低價（華潤新疆三塘湖1GW項目），顯示出部分整機商有意愿繼續通過低價競爭獲取標的。同時從金風科技官網數據顯示，其投標價格一直處于下降通道。

海風機組中標價格方面，2022年以來總體趨勢不斷向下，因此不能排除2023年風電整機機組中標價格繼續下行的可能。

國內風機集中度較高，TOP3（金風、遠景、明陽）2020年市占率達49.35%，2021年市占率達47.4%，2022年1-10月份市占率超過了50%。

從風機龍頭的演變趨勢情況來看，近三年龍頭企業地位較為確定。部分后發企業追趕較快，如三一重能，2022年來市占率提升明顯從去年的5.7%提升到9.32%，已成為整機行業市占率第四高的企業，不斷縮短與TOP3企業的差距。

 

整機企業營收和利潤情況出現較為明顯的分化。

 

金風科技作為行業龍頭，2022年收入規模最大，但前三季度的同比增長均為負；明陽智能、三一重能、運達股份前三季度營業收入同比增長較快，正不斷實現追趕超越；歸母凈利潤方面，明陽智能2022年前三季度的凈利潤規模最大，并實現了較快的同比增長，同樣實現增長的還有運達股份，而金風科技、電氣風電、三一重能的凈利潤出現了負的同比增長。

23年展望：機組價格可能繼續下滑，成本優勢決定整機商格局變化。

陸上風電2022年下半年主機價格雖有企穩回升跡象，但考慮個別主機商采取低價策略，在個別項目低價競爭，不排除23年主機價格仍有一定幅度下滑。

海上風電方面，考慮到仍然有新的主機商考慮“下海”，可能會沖擊海上主機價格，因此海風機組存在一定下滑可能。因此海陸風機存在進一步價格通縮可能下，23年整機商市占率格局方面可能受企業成本優勢影響較大。

 

上圖分析了20-22年各整機商逐季凈利率變化情況

 

近一年多來明陽智能、三一重能凈利率情況較好，處于較為領先地位，電氣風電、運達股份凈利率情況較差，其中電氣風電在最新一個季度的財報顯示，22Q3凈利率已為負值。而23年陸上、海上機組單價均有可能進一步下滑，并且部分整機商存在利用自身成本優勢加劇行業價格競爭情況的可能。因此我們合理預估23年凈利率情況較好的企業如三一重能、明陽智能有望進一步提高市占率情況，而凈利率情況較差的整機商不排除市占率繼續下滑的可能。

3.2. 塔筒行業策略：23年裝機放量+原材料價格下滑毛利迎來修復

塔筒企業營收增速出現分化。從各大塔筒廠商的營業收入對比來看，天能重工實現了連續三個季度營業收入同比增長，天順風能連續三個季度營業收入同比下降，說明塔筒企業出現了較為明顯營收分化；歸母凈利潤方面，塔筒企業承壓下行，各個企業的歸母凈利潤都在不同程度上受到了沖擊，但泰勝風能在第三季度時實現了凈利潤同比的回正，且達到了147.22%，說明在當前市場仍存在著盈利機會，最困難的時期預計已經過去，短期盈利周期低谷恰是布局時點。

原材料價格變化及塔筒商產能情況。2022年5月份開始，中厚板價格呈現下行趨勢，從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸，下降幅度達23.8%。考慮到中厚板是塔筒的主要原材料，預計下半年風電塔筒企業將迎來盈利修復。

23年展望：行業裝機放量帶緊塔架交付節奏，相關標的盈利能力有望修復。一方面我們認為23年裝機量有望迅速增長，帶動塔筒管樁行業迅速增量，另一方面由于上游鋼材價格走低，對于塔架管樁企業而言原材料成本下降加速了企業盈利能力修復。

對于景氣程度較高的海風行業，我們建議充分關注塔筒產能布局情況，對于上市公司重點布局的省份與海風重點開發省份一致的，有望對相關塔筒上市公司形成利好。

3.3. 海纜行業策略：23年展望：海風快速增長疊加“自擴張”屬性，二線海纜有望迎來超預期突破

整機企業營收和利潤情況出現較為明顯的分化。相比于整機和塔筒廠商，2022年前三季度海纜企業營收增速較為穩定。

從各大海纜廠商的營業收入對比來看，中天科技和亨通光電的營收規模最大，但中天科技連續三個季度營收同比為負，亨通光電連續三個季度營收同比為正；歸母凈利潤方面，大多數海纜企業同樣較為穩定。

銅時海纜產品最重要的原材料，今年銅價出現一定波動，從6月10日72517元/噸下降至7月22日58141元/噸達到低谷，下降幅度接近20%，隨后又出現穩步上升的趨勢。

海纜的運費較高，與風電項目的區位距離較遠將不利于凈利率的提高，因此海纜頭部廠商傾向于向沿海海上風電項目較多的地區及省份布局產能，因此產能布局主要集中于山東、江蘇、浙江、廣東地區。

23年展望：海風快速增長疊加“自擴張”屬性，二線海纜有望迎來超預期突破。

23年海風有望迎來快速增長，疊加海纜自身的“自擴張”屬性，即海風項目走向深遠海，離岸距離增加帶來的海纜用量增長以及從220kV升級為500kV以上高壓纜的產品升級，這種“自擴張”屬性疊加行業本身快速增長，有望使得海纜行業出現爆發式增長。

二線海纜相關上市公司有望在行業快速增長時，通過產業布局實現業務突破，從而贏得市場較高期待。例如起帆電纜有望通過在項目地廣西北海的投資布局實現海纜業務快速增長，漢纜股份在青島即墨女島新增海纜產線等。因此，看好二線相關上市公司實現海纜業務快速發展。

3.4. 零部件策略：行業高速發展帶動零部件盈利能力修復，關注上游抗價格通縮標的

鑄鍛件上市公司22年營收及利潤情況：受22年疫情及重要會議等因素影響，風電行業交付節奏較預期放緩，對于鑄鍛件盈利情況影響較大。

營收方面，多數企業上半年出現負增長，但至Q3，金雷股份、日月股份、廣大特材等均已恢復到較大幅度同比增長，同時歸母凈利變化方面，大部分企業今年雖盈利顯著承壓，較去年負增長，但至Q3，同比變化已顯著改善，說明行業正在逐步回暖。

葉片上市公司22年營收及利潤情況：葉片上市公司雙龍頭格局穩定，整體盈利水平較優。受益于2023年行業裝機量可能放量增長以及機組大型化帶來的葉片大型化機遇，葉片上市公司盈利能力在23年有望繼續成長。

變流器上市公司22年營收及利潤情況：2022年風電變流器龍頭企業陽光、禾望均呈現較為明顯的增量不增價情況，營收逐季同步增長明顯，但歸母凈利增長較少，尤其是以風電變流器為主業的禾望電氣，歸母凈利增長承壓。預計2023年風電變流器主要得益于行業裝機量增長較高，交付節奏較緊，整體盈利能力預計有所修復。

軸承、法蘭上市公司22年營收及利潤情況：主要的軸承、法蘭上市公司包括新強聯和恒潤股份，具體營收和歸母凈利潤變化情況見下表。

23年展望：行業高速發展帶動零部件盈利能力修復，關注上游抗價格通縮標的。

盡管23年行業裝機量有望迎來快速增長，但是由于整機價格的下滑趨勢，上游零部件可能收到價格通縮影響，因此建議重點關注技術附加值較高的齒輪箱、軸承等細分行業。該類行業有望因較高附加值抵抗價格通縮屬性，同時結合行業放量增長特點迎來超預期表現。

 

4. 報告總結

 

行業需求：22年招標量高企，行業有望在23年迎來快速增長。

1）國內海風招標維持高增，深遠海風電前景廣闊。

2022 年 1-9 月，國內公開市場海上風機招標9.4GW；2022年招標預計達到15GW以上，同比增加430%。

在招標量指引下，預計2023年海風新增裝機12GW，同比增速100%+，到“十四五”末，我國海上風電累計裝機容量將突破100Gw。國內廣東潮州、福建漳州、江蘇鹽城等風電大市規劃超預期，10個沿海省市海上風電規劃將近200GW。上海、海南萬寧、廣東潮州等地加快布局深遠海項目，海上風電建設空間進一步打開。

2）國內陸風布局提質增效，招標量同比增長強勁。

風光大基地建設持續推進+千村萬鄉馭風計劃、中國老舊風電場改造政策后續出臺，有望為后續國內陸上風電提質增效。

陸上風電招標方面，在2021年我國陸上風電的新增招標量創招標規模歷史新高的基礎上，2022年前三季度風電公開招標市場新增招標量為76.3GW，同比增長82.1%，顯示出風電裝機需求持續旺盛。

3）全球風電市場提速，風電行業景氣度提升。

受俄烏危機等地緣政治因素影響，英國、德國、荷蘭等歐洲國家上調海風發展目標；日本、韓國等亞洲國家在“雙碳”目標指導下調整能源政策，加快海風布局；美國加碼海風開發，計劃未來10年裝機量超30GW，預計全球2022年至2026年累計新增裝機量將超90GW。

產業鏈：產品更新迭代迅速，受裝機量高景氣預期影響全產業鏈有望迎來高速增長機遇。

1）機組大型化不斷加速，產品更新迭代迅猛。

機組大型化助力風電開源節流。風機大型化是降低風電成本最有效的途徑之一。2019年國內5.0MW及以上風電機組新增裝機容量占風電總裝機容量的比例僅為3.0%，2021年迅速增長至23.3% ， 2021年海上6.0MW以上機組占比達58%。

2）整機價格下滑，存在“價格通縮”風險。

受風機廠競爭加劇與風機大型化趨勢的影響，風電機組的平均功率進一步提升，單位成本進一步降低，因此風機中標均價持續下跌。近期整體情況有所穩定，且在2022年6月份后中標價格有所回升，體現了風機市場的理性。但2022年10月個別項目出現超低價（華潤新疆三塘湖1GW項目），顯示出部分整機商有意愿繼續通過低價競爭獲取標的。同時從金風科技官網顯示整機商投標價格一直處于下降通道，因此不排除整機價格下滑趨勢還將繼續的可能。

3）上游原材料價格回落，對相關零部件廠商盈利修復形成支撐。

22年5月份開始，塔筒原材料鋼材中厚板價格呈現下行趨勢，從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸，下降幅度達23.8%。原材料價格的下滑有利于產業鏈相關企業盈利能力修復。

總結

1）高附加值零部件標的。

高附加值零部件有望通過自身價值屬性抵抗價格通縮、大型化通縮，從而獲得整個風電行業爆發時增長紅利的同時，進一步贏得超過市場預期的表現。風電齒輪箱、軸承等細分行業：廣大特材、恒潤股份等；

2）細分產業具備“自擴張”屬性和產品升級邏輯。

海纜是該邏輯的典型代表，除了23年海風裝機量增長迅速外，海纜具備因海風離岸距離增加和高電壓等級產品的推出而呈現“自擴張”屬性：起帆電纜、寶勝股份等。

3）通過低價主動引導通價格縮、利用價格通縮的相關標的。

這類標的有望通過成本優勢，低價競爭獲得超預期市場份額：三一重能等。

 

5. 風險提示

 

原材料價格波動風險；疫情影響超預期風險；行業競爭加劇風險。

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報告來自【遠瞻智庫】