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風(fēng)電:中國風(fēng)電行業(yè)交出亮麗答卷

2009-03-07 瀏覽數(shù):1640

  需求持續(xù)快速增長。08年中國風(fēng)電新增裝機(jī)達(dá)到625萬千瓦,同比增長89%。風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到1215萬千瓦,上網(wǎng)電量120億千瓦時(shí),占總體發(fā)電量0.04%。展望09年,增值稅轉(zhuǎn)型政策大大提升了風(fēng)電運(yùn)營業(yè)務(wù)的內(nèi)部回報(bào)率(由8%上升至10%以上),中國風(fēng)電行業(yè)增長的驅(qū)動力更為健康。我們預(yù)計(jì)風(fēng)電新增裝機(jī)將達(dá)到813萬千瓦,同比增長30%。
  “三大巨頭”寡頭壟斷格局愈加清晰。華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技和東方電氣這三大龍頭企業(yè)合計(jì)市場份額為57%,同比上升5個(gè)百分點(diǎn)。三大巨頭市場份額分別為22%、18%和17%。背后的原因主要是外資設(shè)備由于價(jià)格偏高,且無法參與特許權(quán)招標(biāo),市場份額下降4個(gè)百分點(diǎn)至38%。展望09年,我們認(rèn)為在零部件供應(yīng)商和風(fēng)電運(yùn)營商的雙向選擇下市場集中度將繼續(xù)上升。德國和美國市場上前三大風(fēng)機(jī)制造商市場份額分別高達(dá)85%和73%,中國的競爭格局亦將朝此方向演變。
  金風(fēng)科技(推薦)排名暫時(shí)回落至第二。華銳躍居首位,金風(fēng)市場份額下滑7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為金風(fēng)排名回落的原因?yàn)槠渲鞔虍a(chǎn)品兆瓦級機(jī)型是非主流的直驅(qū)永磁機(jī)型,因此1)零部件短缺現(xiàn)象在08年比華銳和東電更為嚴(yán)重;以及2)直驅(qū)機(jī)型制造工藝特殊,穩(wěn)定性在08年經(jīng)歷了不小的挑戰(zhàn),管理層對于當(dāng)年放量生產(chǎn)持審慎態(tài)度。09年隨著零部件廠商的擴(kuò)產(chǎn)以及金風(fēng)產(chǎn)品穩(wěn)定性的提高,我們認(rèn)為金風(fēng)有機(jī)會重新奪冠。公司股價(jià)對應(yīng)09年市盈率為27倍,高于海外可比公司的估值(中值10倍),但考慮到中國市場的高成長性以及中國設(shè)備企業(yè)開拓海外市場的巨大空間,該估值溢價(jià)具有合理性。
  如何理解東方電氣(中性)市值較金風(fēng)低的現(xiàn)象?既然東方和金風(fēng)的風(fēng)電設(shè)備市場份額接近,且東方還有火電、水電和核電設(shè)備業(yè)務(wù),為何東方的市值(以A股股價(jià)計(jì)算為294億)明顯低于金風(fēng)(353億)?我們認(rèn)為市值的差異主要來自于兩公司確認(rèn)收入的會計(jì)方法不同,從而形成了利潤的明顯差距。金風(fēng)以交貨至風(fēng)電場為確認(rèn)收入時(shí)刻,而東方更為保守的等到240小時(shí)試運(yùn)行結(jié)束才確認(rèn)收入,比金風(fēng)晚2-3個(gè)月。因此預(yù)計(jì)08年東方風(fēng)電設(shè)備收入僅有30億元,遠(yuǎn)小于金風(fēng)的65億元。另外,較少的收入亦通過規(guī)模效應(yīng)拉低了毛利率,預(yù)計(jì)08年東方風(fēng)電設(shè)備毛利率僅有13%,低于金風(fēng)兆瓦級風(fēng)機(jī)(15%)以及750機(jī)型(28%)的水平。總之08年東方風(fēng)電設(shè)備利潤預(yù)計(jì)僅有1億元,是金風(fēng)的1/9。(詳細(xì)內(nèi)容請參見附件)

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