發(fā)改委表態(tài)電改全面提速 12家企業(yè)底部爆發(fā)

　　我們認(rèn)為不應(yīng)顧慮干旱的短期影響，盡管目前公司相對(duì)估值不具優(yōu)勢(shì)，但考慮公司資產(chǎn)的資源屬性以及龍灘蓄水帶來的電量提升，仍維持“推薦”評(píng)級(jí)，合理價(jià)格區(qū)間應(yīng)為8.2-10 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)位為9.3 元。(華泰證券[5.58% 資金 研報(bào)] 程鵬)
　　文山電力(600995)：業(yè)績恢復(fù)大概率 價(jià)值合理
　　2010 年業(yè)績恢復(fù)是大概率事件我們認(rèn)為2010 年公司業(yè)績恢復(fù)是大概率事件，有利因素在于：(1)特殊電價(jià)扶持政策將不再繼續(xù)，公司銷售電價(jià)有望恢復(fù)正常;(2)2010 年云南省經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢(shì)明顯，帶動(dòng)電力需求快速增長。
　　折舊政策調(diào)整影響2010 年利潤公司決定自2010年1月1日起調(diào)整固定資產(chǎn)折舊年限，由于部分發(fā)電設(shè)備剛到使用年限需一次提足折舊，預(yù)計(jì)將影響2010年公司利潤5557萬元，折合每股收益為0.10元。
　　目前公司基本合理，調(diào)整評(píng)級(jí)為“中性”：我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的每股收益分別為0.25元、0.35元和0.38元，雖然公司長期的成長性良好，但目前基本合理，調(diào)整公司評(píng)級(jí)為“中性”。(光大證券 崔玉芹)
　　申能股份(600642)：盈利穩(wěn)定的區(qū)域公用事業(yè)龍頭 目標(biāo)價(jià)11元
　　多產(chǎn)業(yè)并舉，盈利穩(wěn)定的區(qū)域龍頭：公司是以電力、石油天然氣和金融投資為主的上海公用事業(yè)龍頭。由于擁有油、氣等上游資源和參股金融企業(yè)獲得投資收益，與傳統(tǒng)火電公司相比盈利能力較高，且更為平穩(wěn)。
　　集團(tuán)資產(chǎn)注入空間不大：申能集團(tuán)擁有電力、石油天然氣、金融和其他四大板塊。其中除金融外，集團(tuán)大部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已在上市公司，剩余實(shí)業(yè)資產(chǎn)盈利能力不強(qiáng)。另外，集團(tuán)現(xiàn)金流充裕，資產(chǎn)負(fù)債率較低，資產(chǎn)注入上市公司的動(dòng)力不強(qiáng)。
　　電力業(yè)務(wù)笑傲寒冬：2010年煤價(jià)大漲已成定局，但公司依靠裝機(jī)容量增長和極強(qiáng)的資產(chǎn)盈利能力，有望平穩(wěn)度過寒冬。(1)燃煤機(jī)組：公司現(xiàn)有燃煤機(jī)組都是上海市最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，通過低煤耗、高利用小時(shí)、進(jìn)口煤炭降低成本等，綜合盈利能力水平仍將高于行業(yè)平均。(2)非燃煤機(jī)組：包括抽水蓄能、燃?xì)夂秃穗?，在政策的傾斜性支持下，盈利能力極強(qiáng)。(3)新增機(jī)組：2010年是公司新機(jī)投產(chǎn)集中投產(chǎn)期，并成為2010-2012年主要業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)之一。
　　油氣開采“對(duì)沖”煤價(jià)上漲：預(yù)計(jì)石油和天然氣產(chǎn)量較保持較低水平，但隨著產(chǎn)品價(jià)格維持高位，整體盈利水平預(yù)計(jì)與2009年相當(dāng)。值得說明的是，由于原油與煤價(jià)高度的相關(guān)性，油價(jià)的上漲在提高油氣開采利潤的同時(shí)，將間接對(duì)沖由于煤價(jià)上漲造成的電力業(yè)務(wù)利潤下降。
　　氣源多元化打開天然氣管輸增長空間：2010年，隨著上海LNG逐步達(dá)產(chǎn)和川氣東送的投產(chǎn)，以及2011年西氣東輸二線通氣，氣源的多元化將打開天然氣管網(wǎng)公司的盈利空間。
　　金融投資及其他貢獻(xiàn)度下降：隨著公司參股49%的申能資產(chǎn)管理公司實(shí)行清算，以及參股的其他公司盈利貢獻(xiàn)不大，對(duì)于公司利潤的貢獻(xiàn)度將出現(xiàn)較大下降。
　　公開增發(fā)略有利股東：我們預(yù)計(jì)增發(fā)于2010年末完成，發(fā)行價(jià)格不確定性較大，假設(shè)在8-10元，增加股本8%-9.5%，幅度不大。而財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降和委托貸款收益的增加能夠抵消股本攤薄的影響，因此本次增發(fā)略有利于現(xiàn)在股東。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：考慮增發(fā)影響，且不考慮電價(jià)調(diào)整，預(yù)計(jì)2010-2012年每股盈利分別0.48、0.51和0.66元。2010年，雖然受煤價(jià)上漲影響利潤下滑，但與主要火電公司相比，其估值仍處于行業(yè)偏低水平。而2011-2012年，隨著在建機(jī)組貢獻(xiàn)增加、天然氣管網(wǎng)盈利增長和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，凈利潤增長率將分別達(dá)到16%和28%。綜合估值和成長性，給予公司“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11元。