金風(fēng)科技毛利率增長超預(yù)期

　　加速研發(fā)新型風(fēng)機(jī)

　　經(jīng)歷了過去幾年風(fēng)機(jī)裝機(jī)量的飛速增長，許多一類、二類風(fēng)區(qū)風(fēng)電場數(shù)量已處于飽和狀態(tài)，限電情況較為嚴(yán)重，因此許多風(fēng)電運(yùn)營商都將新項(xiàng)目的選址目標(biāo)放在了三類甚至四類風(fēng)區(qū)，雖然沒有限電問題，但這些地區(qū)風(fēng)速較低，對風(fēng)機(jī)的技術(shù)要求更高。公司新推出的2MW低風(fēng)速機(jī)型在平均風(fēng)速5.2米/秒的環(huán)境中可以正常發(fā)電，預(yù)計(jì)這一機(jī)型在未來會(huì)有較好的銷售前景。

　　大力發(fā)展風(fēng)電場

　　公司自營風(fēng)電場的運(yùn)營業(yè)務(wù)增長迅速，2013年底公司權(quán)益裝機(jī)容量1306MW，較2012年增長76.5%，全年風(fēng)電場運(yùn)營收入3.85億元人民幣，同比增長56.7%，毛利率64.9%。截止2013年底，仍有在建裝機(jī)量553MW，2014年一季度公司固定資產(chǎn)較2013年底增加75.45%，在建工程減少32.95%，因此可以估計(jì)有24億元人民幣的風(fēng)電場項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)本年度風(fēng)電運(yùn)營收入將繼續(xù)大幅增加。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　風(fēng)機(jī)價(jià)格下降

　　風(fēng)機(jī)原料價(jià)格上升

　　棄風(fēng)限電問題嚴(yán)重

　　估值

　　公司目前是國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造龍頭企業(yè)，在風(fēng)電環(huán)境回暖的情況下盈利狀況也大幅改善。公司以其產(chǎn)品的質(zhì)量及技術(shù)優(yōu)勢有望繼續(xù)拉大與國內(nèi)其他同業(yè)公司的差距，風(fēng)電場業(yè)務(wù)及風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)可能在未來長期讓公司收益。我們參考國內(nèi)同業(yè)公司的估值水平，給予公司22/20倍相對于2014/2015年的預(yù)期市盈率，上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至8.94港元，為“增持”評級（雙雙）