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新天綠色能源: 風電業務快速增長 布局優勢凸顯

2017-01-11 來源:格隆匯 瀏覽數:1098

業績尚處恢復期,天然氣業務降幅收窄

  核心觀點
  
  業績尚處恢復期,天然氣業務降幅收窄
  
  公司下半年天然氣業務有所好轉,截至11月份累計銷氣量為9億方,批發6.3億方,零售2.04億方,CNG0.6億方,全年我們預計總銷氣量約11.16億方,同期略有回升,降幅收窄,加上風電業務板塊對利潤的支撐,我們預計全年公司營收約46.12億元,歸母凈利3.56億元,明后兩年的業績穩步增長。
  
  風電業務提升毛利率,裝機速度加快
  
  公司今年風電業務快速增長,全年預計風電板塊收入增速為42.8%,同時拉動公司毛利上升。今年新增裝機量至少650MW(+63.8%),截至今年年底,預計控股裝機累計達2.74GW,明后年預計500MW左右一年的新增容量,由河北省向全國多元化布局。
  
  布局優勢明顯,利用小時較高
  
  由于風機的布局優勢和本身進口風機占比約40%,公司風電利用小時數明顯高于同業,11月份的累計利用小時為1980(+270小時),預計公司全年利用小時上升約231小時,棄風率在6.3%左右,也低于全國20%水平的棄風率。
  
  預付費系統保障款項回收
  
  公司去年受沙河用戶影響計提的2.14億元撥備,截至11月已回收1億元左右,預計公司全年回收1.2-1.3億元,為保障款項回收,公司將商業和居民納入預付費系統,原先未納入的沙河地區大客戶現也大部分都裝入預付費系統。
  
  盈利預測與投資評級
  
  我們預測公司2016-2018年EPS分別為人民幣0.096元,0.132元,0.154元,按照1月4日收盤價1.03港元折算后對應2016-2018年PE分別為9.2、6.7、5.7倍,維持“買入”評級。
  
  風險提示
  
  天然氣價格上升、天然氣替代能源價格下降
  
  一、業績尚處恢復期,天然氣業務降幅收窄
  
  隨著今年玻璃客戶的恢復生產,天然氣板塊降幅縮窄,加上風電業務板塊對利潤的支撐,我們預計全年公司營收約46.12億元,歸母凈利約3.56億元,明后兩年的業績穩步增長。Clipboard Image.png
  
  由于之前的天然氣零售板塊基本降到谷底,今年下半年承德和東三縣的新增用戶使得零售業務出現增長,沙河部分有6家左右的企業從煤焦油轉回使用天然氣。目前公司主要有冀州水縣二期,有70%以上完成管線建設,山西黎城到沙河項目可能在明年年初投運,我們預計天然氣板塊的業績將逐漸回升。Clipboard Image.png
  
  二、風電業務提升毛利率,裝機速度加快
  
  公司今年風電業務快速增長,我們預期風電業務全年收入約20.4億元(+42.9%),同時拉動公司毛利上升,提升整體盈利能力。
  
  公司裝機速度加快,全年新增裝機量至少650MW,新增裝機增幅達63.8%,截至今年年底,預計控股裝機累計達2.74GW,明后年預計500MW左右一年的新增容量,由河北省向全國多元化布局。
  
  三、布局優勢明顯,利用小時較高
  
  從各大風電運營商的利用小時情況來看,新天綠色的風電利用小時數高于同業水平,11月份的累計利用小時為1980小時,相較去年同期上升270小時,預計公司全年利用小時上升的幅度較大,能達231小時,棄風率在6.3%左右,也遠低于全國約20%水平。
  
  公司利用小時較高,主要受益于風電布局在河北,限電率沒有東北中部等省份嚴重,還有由于風機本身的選擇方面相比大部分運營商采用國產機型,公司約40%采用進口風機,使得公司發電量較高,即使成本提升,但由于較高的轉換效率,也能夠提升其盈利能力。Clipboard Image.png
  
  四、預付費系統保障款項回收
  
  受天然氣板塊沙河玻璃用戶影響,公司2015年計提了2.14億元的撥備,也對公司現金流造成一定影響。截至11月份回收了1億左右,全年預估回收1.2-1.3億元。為了保障款項的回收,公司將商業和居民納入預付費系統,原先未納入的沙河地區大客戶現也大部分都裝了預付費系統。
  
  五、盈利預測和風險評級
  
  我們預測公司2016-2018年EPS分別為人民幣0.096元,0.132元,0.154元,按照12月29日收盤價0.99港元折算后,對應2016-2018年PE分別為9.2、6.7、5.7倍,維持“買入”評級。
  
  六、風險提示
  
  天然氣價格上升、天然氣替代能源價格下降
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