華銳債：餡餅還是陷阱？

　　債券評級下調之所以會引發價格大幅波動與機構不得已的操作有很大關系。對于公募基金來講，債券評級降至AA以下，意味著產品無法達到合同的要求，決策人就需要將其調出投資組合，即使價格下跌也只能選擇割肉。
　　而且，交易所場內交易的債券如果評級低于AA級，該債券將會被調出質押式回購標準券庫，該債券將不再具有場內市場質押式回購融資的功能，將會直接影響投資組合的杠桿比率，一些高杠桿比率的投資者也需要將這些債券調出組合。更為嚴重的是，如果發債主體連續兩年虧損，該公司債將面臨退市風險，債券將無法在場內交易，這對流動性有要求的機構來說顯然是無法承受，這也是為什么超日債和之前的海龍債在停止交易之前，債券價格都大幅跳水的直接原因。
　　無論問題如何，市場最為糾結的還是首例債市違約案何時爆發，曾經嚴重資不抵債的山東海龍的海龍債有可能成為國內首個債市違約案例，卻由于當地政府的出手而安然度過。就目前上述債券發行主體所處的情況來看，都要明顯好于昔日的山東海龍。
　　目前，已經從7月8日起正式暫停上市的超日債正在向下一個海龍債“邁進”。*ST超日(3.08, 0.06, 1.99%)(002506.SZ)不但連續兩年虧損，而且2013年上半年繼續預虧逾4億元，僅靠公司自身的太陽能業務，扭虧基本無望。但隨即就出現公司重組的各種傳聞，公司也在債券退市公告中表示，無論公司債券是暫停上市還是終止上市，公司都將嚴格按照原募集說明書等相關公告中約定的時間及方式進行債券的派息及到期兌付等工作。
　　對此，宏源證券(9.58, 0.08, 0.84%)固定收益分析師鄧海清就認為，近年來在債券市場“泥沙俱下”的井噴式發展過程中，所出現的信用事件均以地方政府兜底而化險為夷，政府隱性擔保造成了市場風險意識的缺失。但是，隨著企業資質的逐漸下沉、發債規模的不斷增加，政府兜底的風險也將越來越大。而且，地方政府自身債務也在逐漸增加，在經濟弱復蘇的背景下，地方政府能否有實力繼續為產業債信用事件提供化解途徑存在很大疑問。
　　信用債違約如同“達摩克利斯之劍”懸掛在市場參與者的心頭，但始終是“只聞樓梯響，不見人下來”。至少，從近期一系列的事件可以看出，作為隱性擔保人，政府從未遠離這個市場。