投資要點(diǎn)
2014年經(jīng)營業(yè)績大幅提升。中國高速傳動(dòng)(0658.HK)3月30日公告2014年全年業(yè)績，營業(yè)收入81.47億元，增幅達(dá)24.6%;毛利20.2億元，增幅達(dá)23.9%;毛利率24.8%，基本與去年24.9%持平;凈利潤2.08億元，增幅達(dá)222.8%;每股基本盈利0.13元(2013年同期：0.05元)。公司整體經(jīng)營業(yè)績受益于風(fēng)電行業(yè)好轉(zhuǎn)而大幅提升，實(shí)際上利潤表中還包含了2014年一次性處?合營鋼鐵廠股權(quán)虧損1.3億元。
風(fēng)電傳動(dòng)設(shè)備出貨量增加，提升整體業(yè)績。2014年全年，由于風(fēng)電并網(wǎng)問題出現(xiàn)化解跡象，以及中國政府鼓勵(lì)政策的相繼出臺(tái)，風(fēng)力發(fā)電齒輪傳動(dòng)設(shè)備出貨量大幅度增加，銷售收入達(dá)58.02億元，同比增長40.1%;風(fēng)電產(chǎn)品銷售收入占比總收入達(dá)71.2%;毛利率從2013年的29.4%提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至31.4%。其他產(chǎn)品中，高速機(jī)車、地鐵和城市輕軌機(jī)車的傳動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)增速也相對(duì)較高，銷售收入增長48.3%至1.58億元，但基數(shù)較小。
部分產(chǎn)品銷售同比下降。公司其他產(chǎn)品中，船舶傳動(dòng)設(shè)備營收增長2。9%至3.50億元;傳統(tǒng)大類中，高速重載齒輪及其他產(chǎn)品銷售收入分別上升34.2%和21.5%至0.15億元和7.77億元，而建筑材料齒輪、通用齒輪和棒線板材軋機(jī)齒輪銷售收入分別為0.63億元、0.63億元和2.77億元，同比降幅分別為9.7%、0.5%和39.2%;數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品收入2.25億元，同比下降5.4%;柴油機(jī)產(chǎn)品銷售收入1.52億元，同比下降16.1%。部分產(chǎn)品出現(xiàn)銷售下降主要是因?yàn)槟承┬袠I(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，公司也采取了相應(yīng)的降價(jià)策略。
風(fēng)電傳動(dòng)設(shè)備2015年計(jì)劃銷售14GW。2014年風(fēng)電行業(yè)整體成本下降，海上風(fēng)電等相關(guān)政策相繼出臺(tái)以及國家能源發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2014年風(fēng)電新增出廠吊裝容量創(chuàng)造新的歷史記錄，風(fēng)電行業(yè)重新步入增長通道。2014年公司完成銷售風(fēng)電設(shè)備大約12GW，而2013年為9GW，公司計(jì)劃2015年完成風(fēng)電產(chǎn)品14GW。因?yàn)楫a(chǎn)能利用率的提升，分?jǐn)偟恼叟f占比會(huì)下降，故風(fēng)電產(chǎn)品毛利潤還有提升空間。目前公司1.5MW，2MW及3MW風(fēng)電傳動(dòng)設(shè)備已經(jīng)大批量供應(yīng)客戶，2014年還銷售1臺(tái)5MW齒輪箱設(shè)備。
大規(guī)模投資結(jié)束，靜待收獲投資成果。公司前幾年在風(fēng)電、船用和機(jī)車等行業(yè)的齒輪傳動(dòng)設(shè)備業(yè)務(wù)外，還對(duì)多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行投資，包括藍(lán)寶石襯底、煤礦機(jī)械產(chǎn)品、機(jī)床產(chǎn)品、風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營等等。公司本著審慎的原則，將不盈利的部分資產(chǎn)進(jìn)行出售剝離。2015年1月20日，公司公告出售虧損中的煤機(jī)公司和南京高特齒輪箱公司的股權(quán)，將虧損的業(yè)務(wù)繼續(xù)剝離。2014年公司資本開支約6億元，管理層估計(jì)今年不會(huì)超過3億元，公司的現(xiàn)金流將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。另外，公司在前幾年投資過程中，不經(jīng)意間投資了不少位?較佳的土地，預(yù)計(jì)明年下半年已儲(chǔ)備的土地出售可能帶來額外的的投資收益。
我們的觀點(diǎn)：中國高速傳動(dòng)在風(fēng)機(jī)齒輪箱領(lǐng)域憑借產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)地位而具有極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)，公司占據(jù)此市場(chǎng)的約60%份額，公司今年的業(yè)績明顯受益于風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程。此外，公司投資的其他領(lǐng)域?qū)⒉扇^(qū)別對(duì)待，對(duì)于不盈利的資產(chǎn)進(jìn)行剝離處理，其他有前景的新業(yè)務(wù)則有望能形成新的利潤增長點(diǎn)，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭激烈，毛利率下降;公司投資的新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。興證(香港)金融控股有限公司
