投資要點(diǎn):
　　超跌板塊。2015年下半年可再生能源行業(yè)負(fù)面新聞和問(wèn)題集中爆發(fā),諸如限電問(wèn)題在甘肅和新疆惡化、上網(wǎng)電價(jià)“十三五”期間逐步下調(diào)規(guī)劃、補(bǔ)貼拖欠嚴(yán)重、電力需求下行等,加上油價(jià)不斷下探,4季度可再生能源板塊平均下滑約20%,而同期HSECI上漲2%。板塊估值跌至5年來(lái)的歷史低點(diǎn)。我們認(rèn)為當(dāng)前估值已充分反映了行業(yè)負(fù)面因素,下行空間有限。預(yù)期隨著情況的逐漸好轉(zhuǎn)和問(wèn)題的逐步解決,風(fēng)電板塊將引領(lǐng)可再生能源板塊的估值修復(fù)。
　　風(fēng)能優(yōu)于太陽(yáng)能。由于風(fēng)能的成本更低、經(jīng)濟(jì)效益更好、對(duì)國(guó)家補(bǔ)貼依賴(lài)少、且在電改實(shí)施后有上網(wǎng)競(jìng)價(jià)的天然優(yōu)勢(shì),我們更看好風(fēng)電優(yōu)于光伏。截止2015年底全國(guó)累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)總量已達(dá)到129GW,而太陽(yáng)能僅為43GW。由于相對(duì)規(guī)模更大,盡管存在補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題,風(fēng)電行業(yè)還是取得了約80%的政府補(bǔ)貼。在太陽(yáng)能發(fā)電廠資金匱乏之時(shí),大型風(fēng)電廠卻能保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流增長(zhǎng)并維持可觀的股息支付率(約20%)。
　　可再生能源配額制出臺(tái)及碳交易市場(chǎng)17年放開(kāi)利好大型風(fēng)電廠。發(fā)改委近期發(fā)布了《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》以落實(shí)中國(guó)的碳交易市場(chǎng)。預(yù)計(jì)這一政策將會(huì)使可再生電力銷(xiāo)售額較高的大型發(fā)電廠受益。由于較早進(jìn)入這一市場(chǎng)且積累了大量的產(chǎn)能,我們認(rèn)為大型風(fēng)電發(fā)電企業(yè)有望首先獲益。2016年3月3日,國(guó)家能源局發(fā)布了可再生能源配額制指導(dǎo)意見(jiàn),規(guī)定了到2020年非水電可再生能源在各省的消納比例。我們認(rèn)為在政府促進(jìn)新能源消納的過(guò)程中,風(fēng)電發(fā)電企業(yè)面臨的限電問(wèn)題將得到有效緩解。
　　下行空間有限。1)由于風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)政策已規(guī)劃到2018年,我們認(rèn)為短期內(nèi)風(fēng)電價(jià)格方面不太可能再有負(fù)面消息出現(xiàn)。我們的分析表明近兩年融資成本的大幅下降不僅能彌補(bǔ)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)低帶來(lái)的損失,也為企業(yè)帶來(lái)超額的利潤(rùn)上浮空間。2)隨著一大批特高壓線路2017年建成運(yùn)營(yíng),限電問(wèn)題將在很大程度上得到緩解,尤其是在限電嚴(yán)重的新疆、吉林、甘肅等省。3)我們認(rèn)為電力需求增速超預(yù)期下行-0.5%的可能性較小,且可再生能源更依賴(lài)于配額制來(lái)消耗傳統(tǒng)能源部分空間,隨著一系列政府指導(dǎo)方針發(fā)布,可再生電力上網(wǎng)問(wèn)題將逐漸得到緩解。
　　上調(diào)至超配評(píng)級(jí)。風(fēng)電龍頭企業(yè)如龍?jiān)措娏?916HK)和華能新能源(958HK)將受益于融資成本降低、產(chǎn)能擴(kuò)張以及充足的高電價(jià)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。一旦第二輪注資被確認(rèn)或行業(yè)回升融資可能性增強(qiáng),中廣核新能源(1811HK)將有很大上升空間。華電福新(816HK)有望得益于核能投資回報(bào)加速和風(fēng)電的穩(wěn)定增長(zhǎng)。協(xié)合新能源(182HK)正從EPC公司轉(zhuǎn)型為發(fā)電企業(yè),隨著發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增多,協(xié)合有望迎來(lái)價(jià)值重估,進(jìn)而持續(xù)提升股價(jià)。基于風(fēng)電板塊估值已處于歷史洼地,下行空間有限,前景看好,我們將風(fēng)電行業(yè)評(píng)級(jí)由標(biāo)配上調(diào)至超配。