發(fā)電設(shè)備景氣回落節(jié)能減排任務(wù)艱巨

    由于電力設(shè)備行業(yè)與下游簽訂的多為閉口合同，因此考察成本下降的受益程度，需要綜合考慮原材料跌幅與成本占比、訂單履約的可靠性以及生產(chǎn)周期等因素。我們認(rèn)為輸配電行業(yè)龍頭企業(yè)所接訂單大部分為國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)等具有較高履約能力和信用的企業(yè)，加上大型變壓器、GIS等生產(chǎn)周期較長，因此原材料下跌對輸配電行業(yè)大型設(shè)備制造廠家成本的改善有望在2009年上半年得到體現(xiàn)。
    需求側(cè)：發(fā)電設(shè)備需求下降，輸配電設(shè)備需求穩(wěn)固電力需求回落明顯，發(fā)電設(shè)備景氣下行經(jīng)過2003年之后發(fā)電裝機(jī)的快速建設(shè)，截至2007年底，全國發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘恳殉^7億千瓦。而2008年以來，發(fā)電企業(yè)普遍出現(xiàn)了虧損的狀況，全社會用電量需求增速也不斷放緩。今年1-10月，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時比去年降低200小時；其中火電設(shè)備利用小時同比降低了225小時，回落尤為明顯。
    長江證券電力研究員認(rèn)為在目前電力需求增速明顯回落及火電設(shè)備利用率持續(xù)下行的情況下，發(fā)電設(shè)備更多的投資機(jī)會將在于可再生能源與核能的開發(fā)利用。
    政策助力電網(wǎng)投資，輸配電行業(yè)景氣延續(xù)。國務(wù)院提出要完善農(nóng)村電網(wǎng)，加快城市電網(wǎng)改造。發(fā)改委表示今年四季度將先增加安排中央投資1000億元，其中40億元作為城農(nóng)網(wǎng)建設(shè)和改造資本金。
    為迅速落實中央進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的部署，兩網(wǎng)公司均大幅增加了投資計劃。
    我們認(rèn)為，電網(wǎng)投資由于具有基建屬性，更多體現(xiàn)了政策推動的投資拉動，上述政策無疑進(jìn)一步增加了電網(wǎng)投資的確定性，對整個輸配電板塊構(gòu)成明顯的利好。
    一般而言，電網(wǎng)投資的資金來源主要是兩網(wǎng)公司的銀行授信與債券融資。目前國網(wǎng)和南網(wǎng)的授信額度分別達(dá)到約3000和2000億元，在銀根進(jìn)一步放松的趨勢下，其授信規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大。對于債券融資來說，由于今年國家電網(wǎng)受地震、雪災(zāi)以及上網(wǎng)電價上調(diào)的影響，利潤會大幅減少。因此國網(wǎng)也加大了發(fā)行債券的力度，分別于2008年2月和7月分別發(fā)行了總計395億元的企業(yè)債，并于3月發(fā)行了300億的一年期短融。
    從長期來看，在電力資產(chǎn)方面，根據(jù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，一般情況下電網(wǎng)資產(chǎn)應(yīng)超過電源資產(chǎn)。
    但我國一直存在的重發(fā)輕供的傾向?qū)е履壳半娋W(wǎng)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于電源發(fā)展。
    因此加快電網(wǎng)建設(shè)將是今后電力工業(yè)投資的必然選擇。事實上，自04年以來，電網(wǎng)建設(shè)保持了20%以上的高速增長。特別是06，07兩年在電源投資負(fù)增長的情況下，電網(wǎng)投資增速依然強(qiáng)勁。由于電網(wǎng)建設(shè)的長期滯后和雪災(zāi)引發(fā)對電網(wǎng)建設(shè)安全性標(biāo)準(zhǔn)的提高，兩網(wǎng)公司已多次提高十一五投資規(guī)劃投資總額。我們認(rèn)為，發(fā)電和電網(wǎng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡短期內(nèi)難以解決，電網(wǎng)投資規(guī)模增長的長期趨勢不改，輸配電行業(yè)將維持景氣高位。
    產(chǎn)業(yè)政策：